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中国中免(601888)机构评级研报股票分析报告

 
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中国中免(601888):业绩略好于预期 毛利率同比提升

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-01-09  查股网机构评级研报

  4Q23 营收同比增速较优,毛利率同比改善明显公司发布业绩快报,2023 年预计实现营收675.76 亿/yoy+24.15%,归母净利67.17 亿/yoy+33.52%,归母净利率达9.9%/yoy+0.7pct,扣非净利66.55亿/yoy+35.78%,好于我们预期(65.06 亿)。受益暑期海南客流修复,营收同比平稳增长。公司23 年以来加强收益管理,盈利能力同比改善。展望24年,京沪两大机场租金协议重签有望增厚利润,23 年12 月三亚国际免税城C 区开业进一步优化体验,或贡献客流增量,催化剂丰富有望提振市场情绪。

      我们预计23/24/25E EPS 3.25/3.95/4.52 元,目标价98.75 元(对应25x24PE,参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值18X,机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪,公司规模/运营/供应链先发优势明显),维持“买入”。

      4Q23 盈利能力同比优化明显,净利率环比小幅提升4Q23 实现营收167.39 亿,yoy+11.09%,为4Q21 的92%;归母净利15.1亿,yoy+276%,为4Q21 的130%;归母净利率达9%,同比+6.4pct,环比+0.1pct(vs 1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%)。23 年公司主营业务毛利率为31.44%,yoy+3.42pct。1Q-4Q23 毛利率为28.75/32.47/34.27/30.51%。

      4Q23 毛利率同比+9.5pct,环比-3.76pct。4Q 盈利能力同比明显优化,毛利率环比3Q 下滑我们预计受双十一等购物节大促影响,净利率环比提升主要受益于:1)12 月上海机场免税店租金扣点调整(23 年12 月27 日公告),销售费用压力释放。2)外汇管理能力强化。3)降本增效成果有所兑现。

      储备项目开业提客流优体验,海南离岛免税平稳增长据三亚发布,2023.12.28 全球美妆广场——三亚国际免税城C 区正式开业。

      C 区建筑面积达7.8 万㎡,是全球唯一一家以美妆和香化为主体的独栋商业综合体,共引进132 个香化品牌,总运营品牌达176 个。海棠湾免税城A/B/C三区有机连接,实现有效扩容,有望优化购物体验,带动客流量和转化率提升。元旦假期海南离岛免税销售温和增长,客单价有所承压。据海口海关,元旦假期(23.12.30-24.1.1)离岛免税实现购物金额4.75 亿,yoy+13%,免税购物人数6.57 万人次,yoy+53%,人均消费7228 元,yoy-25.7%。

      期待1Q 旺季表现,目标价98.75 元

      参考业绩快报,考虑毛利率变化趋势和机场租金调整影响,我们预计23/24/25E EPS 为3.25/3.95/4.52 元(前值:3.14/4.19/5.48 元),目标价98.75 元(对应25x24PE,参考可比公司一致预期24 年PE 均值18X,机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪,长期看规模/运营/供应链先发优势明显,考虑离岛免税进入平稳发展期,缩小溢价幅度)。

      风险提示:免税政策变动风险,市场竞争加剧风险。

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