本报告导读：

    　　公司积极调整销售策略，加强汇率风险管理，Q4 旺季需求有望回暖。

    　　投资要点：

    　　投资建议业 绩符合快报，维持公司2023 年/2024年/2025 年EPS分别为3.44 元/5.09 元/6.81 元。参考同行业可比公司估值及FCFF 估值，维持公司目标价168.93 元，维持增持评级。

    　　业绩简述： 2023 年前三季度，公司实现营业收入508.37 亿元/+29.14%，归母净利润52.06 亿元/+12.49%，归母净利率10.2%，扣非归母净利润51.91 亿元/+13.26%. 其中Q3 单季度：2023Q3 实现营业收入149.79 亿元/+27.87%，归母净利润13.41 亿元/+94.22%，归母净利率9.0%，扣非归母净利润13.37 亿元/+103.90%。

    　　积极调整销售策略，加强汇率风险管理。公司加强收益管理，创新成本管控，制定价格弹性应用方案，积极调整营销策略，改善品类销售结构，营业毛利率得以逐步修复。2023 年前三季度，主营业务毛利率分别为 28.75%、32.47%、34.27%。费用端：1）机场租金对于销售费用率影响较大：2023 年前三季度，销售费用分别为20.48、22.26、26.66 亿元，对应销售费用率分别为9.86%、14.75%、17.80%；2）管理费用率平稳；3）Q3 实现汇兑收益：2023 年前三季度，财务费用分别为-3.10、-0.47、-2.24 亿元。

    　　供给扩容在即，期待Q4 需求回暖。国庆后海南将进入传统旺季，目前海棠湾二期CELINE 等奢侈品牌已陆续开业，二期有税LV 与一期二号地香化馆开业在即，消费需求有望回暖。期待市内免税政策落地。

    　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。