中国中免发布2023 年前三季度业绩快报：

    　　2023Q1-3，公司实现营业收入508.37 亿元/+29.14%，实现归母净利润51.99 亿元/+12.33%，扣非归母净利润51.83 亿元/+13.10%，净利率10.23%/-1.53pcts,主要系国内旅游市场逐步复苏、恢复和扩大消费政策出台的背景下，公司深耕海南离岛免税市场、推动北京上海等重点机场门店业务恢复、同时优化产品供给。其中，Q3 实现营业收入149.79 亿元/+27.87%，实现归母净利润13.33 亿元/+93.19%，扣非归母净利润13.29 亿元/+102.73%，净利率8.90%/+3.01pcts(Q1/Q2分别为11.08%/10.36%)。

    　　Q3 毛利率同比显著改善、环比持续修复。

    　　23Q3 公司毛利率为34.27%，同比+9.58pcts、显著改善；23Q1/Q2 分别为28.75%/32.47%，环比持续修复。我们预计主要系商品结构优化、会员体系更新、折扣力度收窄等因素所致。

    　　双节期间海南客流恢复强劲，免税消费力仍有改善空间。

    　　（1）客流恢复强劲：根据海南机场集团统计，中秋国庆双节期间海口、三亚、琼海三大机场共完成航班起降7276 架次，旅客吞吐量115.8万人次，同比2022 年分别+143%、+255%，同比2019 年分别+22%、+22%；其中，海口美兰国际机场完成航班起降4182 架次，旅客吞吐量63.6 万人次，同比2022 年分别+108%、+192%，同比2019 年分别+21%、+24%；三亚凤凰国际机场完成航班起降2953 架次，旅客吞吐量50.6 万人次，同比2022 年分别+212%、+388%，同比2019 年分别+18%、+17%。

    　　（2）消费力仍有恢复空间：根据海口海关统计，今年中秋国庆双节8 天期间，海南离岛免税销售金额13.3 亿元、同比增长117%，免税购物人数17 万人次、同比增长143%；日均销售额1.7 亿元，与23年五一（1.8 亿元）、22 年国庆（0.9 亿元）、21 年国庆（2.1 亿元）相比分别-5.9%、+89.9%、-20.8%；人均消费7824 元，与23 年五一（8101 元）、22 年国庆（8761 元）、21 年国庆（8167 元）相比分别-3.4%、-10.7%、-4.2%。

    　　关注增量项目推进，Q4 旺季到来销售有望进一步恢复。

    　　根据公司公告，公司积极推进三亚国际免税城一期2 号地项目和市内店筹备工作，引进重奢品牌，伴随着Q4 传统旺季到来，销售有望进一步恢复。同时随着商品结构优化、折扣与积分政策收紧，盈利能力有望持续改善。

    　　投资建议：

    　　增持-A 投资评级。我们预计2023 年-2025 年归母净利润70.48/92.88/118.53 亿元,同比+40.11%/+31.78%/+27.62%。维持6 个月目标价129.72 元，对应2023 年38xPE。

    　　风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险。