核心观点:
公司发布2023 年一季报: 23Q1 公司实现营收207.69 亿元/YoY+23.76%,归母净利润为23.01 亿元/YoY-10.25%,扣非后归母净利润为22.96 亿元/YoY-10.27%。
美元汇率波动采购成本上升影响盈利能力,折扣已有收窄毛利率环比回升。23Q1 公司毛利率为29.00%/YoY-5.00pct,环比22Q4 上升8.02pct;归母净利率为11.08%/YoY-4.20pct,环比22Q4 上升8.41pct。
公司商品销售需提前向品牌方订货,采用“美元采购、人民币销售”的模式,2022 年4-10 月间美元兑人民币汇率走高使得公司采购成本上涨,22Q4 及23Q1 有税及免税品销售基本为此期间采购商品,因此盈利能力受到较大程度负面影响。公司目前折扣力度已有收窄,23Q1 毛利率虽同比承压,但环比22Q4 已有明显回暖。
随着国际客流及航班恢复,机场租金有所上升导致销售费用率提高。
23Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.86%/2.15%/-1.49%/0.00%,同比变化+1.15pct/-0.42pct/+0.00pct/-1.02pct。2023年1 月起出境游逐步有序恢复、国际客流回升,按照疫情期间公司与各机场签订的租赁补充协议,租金水平会随着国际客流恢复有所提升。
盈利预测与投资建议:一季度行业需求端迎来快速修复,盈利下降为2022 年汇率等宏观经济影响递延,五一假期及后续暑期旺季有望助推公司业绩进一步恢复和增长。预计2023-25 年公司归母净利润为96.59/136.56/172.36 亿元,考虑到行业及可比公司,给予2023 年40倍PE 估值,A 股合理价值186.76 元/股;考虑到公司A 股对H 股溢价,H 股合理价值为188.97 港元/股,维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧;疫情反复超预期;政策落地不及预期;项目建设不及预期风险等。