事件：

    　　公司发布一季度报告，公司2023Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为207.7/23.0/22.96亿元，分别同比变动+23.8%/-10.3%/-10.3%。

    　　客流恢复助力门店销售回暖，毛利率承压影响利润表现23Q1海南岛内美兰、三亚、博鳌三家机场，累计完成航班起降8.4万架次，旅客吞吐量1303.59万人次，恢复至2019年同期101.06%、94%，其中三亚机场航班起降架次、旅客吞吐量同比2019年同期实现了双超越。受益于出行放松后线下门店销售回暖，23Q1公司实现营收207.7亿元，同比增长23.8%；拆分看，一季度中免海南收入约165亿元，其他渠道收入约43亿元。

    　　但23Q1 公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 净利率分别为29%/9.9%/2.1%/11.9% ， 相比去年同期分别-5.0pct/+1.2pct/-0.4pct/-5.5pct。一季度毛利率/净利率下滑幅度超预期，预计主要与折扣同比仍相对宽松、美元升值导致存货成本上升以及利润率较低的口岸店收入占比同比提升等因素有关。

    　　客流恢复向好，看好龙头中长期成长性

    　　根据海南机场初步统计，五一小长假期间，海南岛内三场预计完成航班起降约4425架次，旅客吞吐量约68.67万人次，同比2019年（4月30日-5月4日）分别增长20.7%、21.7%，超过疫前同期水平；且后续重奢品牌引入有望丰富品牌矩阵，吸引高端客群，提振业绩表现。后续海口国际免税城项目其他地块、三亚国际免税城一期2号地以及三亚国际免税城三期项目推进建设有望夯实龙头规模优势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到盈利能力承压，我们预计公司2023-25年收入分别为948/1277/1505亿元，对应增速分别为74%/35%/18%，调整归母净利润为92/134/166亿元（原值为118/170/205亿元），对应增速分别为85%/45%/23%，EPS分别为4.5/6.5/8.0元。鉴于公司持续巩固自身竞争优势，龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价194.86元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；新项目运营低于预期；行业竞争加剧。