事件：3 月30 日，公司公告2022 年实现收入544 亿元/下降19.6%，归母净利润50.3 亿元/下降47.9%，扣非归母净利润49 亿/下降48.6%；其中Q4 实现收入150.7 亿元/同比下降17.1%，归母净利润4.0 亿元/同比下降65.5%，扣非归母净利润3.2 亿元/同比下降72.2%，与业绩预告一致点评：

    1、疫情致三亚店收入下滑，日上上海盈利稳定。2022 年中免海南实现销售约359 亿/下滑30%，其中三亚店收入302 亿元（202 亿免税+100 亿左右补购）/下滑14.8%，归母净利润25.5 亿/同比下滑38.7%，主要是线下业务受疫情冲击；海免收入56.4 亿元/下滑64.7%，归母净利润25.5 亿/下滑56.2%，主要是2022 年补购业务算入三亚店，不再算在海免；北京日上收入持平，业绩盈亏平衡；上海日上实现收入141 亿元/增长13%，归母净利润6.3 亿/同比下降8.8%，主要是折扣加大。其他免税渠道收入24 亿，主要是会员购；实现净利润15 亿，主要是批发环节利润，其中中免国际实现归母净利润12 亿元。

    2、新海港开业初期亏损，汇兑收益增厚业绩。Q4 公司实现收入150.7 亿元，预计海南整体95 亿左右，日上及会员购收入55 亿左右；Q4 公司实现归母净利润4.0 亿元，其中汇兑收益4 亿元，经营层面主要是三亚店、海南补购和日上上海贡献盈利，新海港由于开业初期销售处于爬坡期，折旧摊销、人工的开支相对固定，且开办费较多，导致亏损。

    3、有税业务毛利率下滑，期间费用率持平。2022 年公司整体毛利率28.4%，其中免税业务毛利率39.4%/同比提升1.59pct，2022 年免税折扣较2021 年收窄；有税业务毛利率17.4%/同比下降7.17pct，主要因折扣促销；Q4 毛利率21%/同比下降5.5pct，环比下降3.7pct，主要因Q4 线上业务占比约6 成。Q4 公司销售费用率9.2%/同比下降0.7pct，管理费用率6.1%/同比提升0.7pct，主要因新海港开办费，营业利润率6.3%/同比下降1.3pct。

    4、引进高端特色品牌，稳步拓展重要渠道。2022 年公司引进了纪梵希等众多高端特色品牌，与太古地产合力打造高端旅游零售综合体；渠道方面，公司中标杭州萧山T4 、成都双流、徐州观音 T1 、广西东兴口岸、上海港国际客运站等免税店经营权；续推进重点城市市内店的调研、选址及签约工作，为市内店布局做好准备。

    1 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。