本报告导读：

    2022 年业绩符合预期，2023 年出境游放开有望倒逼多政策落地。

    投资要点：

    投资建议业 绩符合预期，维持前次盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为123.01、171.44、237.24 亿元，EPS 分别为5.95、8.29、11.47 元，考虑疫后复苏弹性，给予2024 年30xPE，维持目标价248.5 元，维持增持评级。

    业绩简述：公司2022 年营业收入544.33 亿元，同比下降19.57%；归母净利润50.30 亿元，同比下降47.89%，归母净利率9.2%。2022年毛利率28.39%，同比-5.29pct。其中2022Q4 收入150.68 亿元，同比下降17.1%；归母净利润4.02 亿元，同比下降65.4%。

    业绩符合预期，2023 年将迎来显著修复。疫情影响，公司线下业务遭受严重冲击，线上完税业务因折扣力度较大毛利率大幅下滑，是影响公司2022 年业绩的主要因素。2023 年以来品牌控价力度提高，公司各渠道折扣已经收窄，利润率回升确定性高。新海港仍处于导流期，销售爬坡，2023 年将贡献利润。

    公司战略规划明确，未来成长可期。公司提出多举措拓展规模、优化运营：1）推动海南区域一体化运营管理体系的优化升级；2）持续发力新零售业务，分阶段实施线上业务整合；3）全力拓展重要渠道资源，密切关注市内店政策并做好运营准备；4）加快推进海外拓展步伐，依托“A+H”双资本平台推进资本运作，把握“一带一路”及国人热门旅游目的地市场拓展机遇；5）稳健推进新项目建设。

    风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。