3 月14 日，中国中免发布董事会决议公告：

    　　公司以非公开协议方式出资人民币12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资，本次交易完成后，公司将持有中出服49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。此外，公司将以H 股募集资金向中免集团（海南）运营总部有限公司增资2.46 亿元用于市场宣传推广。

    　　中出服涵盖全业态免税业务，拥有29 个免税项目。

    　　中出服隶属于国药集团旗下国药国际，是中国首家全国性免税品经营企业，目前拥有1 家三亚离岛免税店、14 家口岸免税店、2 家境外免税店，同时在北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨、大连、青岛、郑州、南昌、合肥、昆明等12 个城市设有市内免税店。

    　　此次增资将完善中免市内免税布局、整合供应链和品牌资源。

    　　目前，中国中免共开设市内免税店5 家（北京、上海、大连、厦门、青岛），主要针对境外游客离境前消费，而中出服主要面向国人入境后消费。中免此次增资一方面将完善市内免税店布局、加快市内免税业务推进；另一方面有望通过供应链整合，优化中出服品牌布局。根据弗若斯特沙利文，2017 至2021 年我国市内免税规模从1 亿元增长至6 亿元，并预计于2026 年达到269 亿元。若后续市内免税政策加速推进，公司有望充分受益。

    　　2022 年业绩承压，2023 年以来门店销售明显回升。

    　　根据公司2022 年度业绩快报，受疫情影响，在客流大幅减少、门店关闭、物流中断等情况下公司业务遭受严重冲击，实现营业收入544.63 亿元/-19.52%，实现归母净利润50.25 亿元/-47.95%，扣非归母净利润48.97 亿元/-48.64%。2023 年以来，公司门店销售呈现明显回升，营业收入同比、环比均实现大幅增长。短期来看，海南客流恢复将带动离岛免税增长，根据海南省商务厅数据，春节假期全省12 家离岛免税店总销售额相比2019 年/2022 年同期分别+329%/+21%；同时海口新海港免税城和海棠湾二期项目有望贡献新增量。中长期来看，规模提升将增强与品牌方议价权，供应链到运营体系的综合优势不断凸显，同时出境游逐步放开下市内免税新政策有望加速推进。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们调整盈利预测，预计公司2022 年-2024 年实现归母净利润50.25/119.18/170.15 亿元, 同比-47.95%/+137.18%/+42.77%。给予6 个月目标价210.00 元，对应2023年36xPE。

    　　风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险。