拟出资12.28亿参与中出服增资扩股，长期意义显著公司拟出资12.28 亿，通过非公开协议方式参与中国出国人员服务有限公司增资扩股事项，预计本次交易完成后公司将获得中出服49%的股权，但不对其进行并表。我们的观点：（1）中出服门店网络丰富，对中免国内免税市场布局是有益补充。中出服于全国拥有12 家市内店+12 家口岸免税店+1 家离岛免税，尤其在北京、上海的市内免税店对中免未来的市内免税门店网络形成具有重要意义。（2）中免在国内各免税渠道的竞争优势进一步得到巩固。此次增资扩股事项完成后，中免将对国内4 家免税公司实现控股/参股，未来将进一步巩固自身于国内免税市场话语权，并为确保重要机场招投标成功奠定基础。（3）从全球大型免税集团发展路径看，外延并购为重要扩张策略，考虑当前国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，我们认为对于公司后续国内外的外延扩张仍可给予一定期待。

    斥2.5 亿加强离岛免税市场宣传推广，有利巩固品牌合作信心我们认为更值得重视的是，公司董事会通过向海南运营总部增资2.5 亿用于市场宣传推广的决议。近期公司海南门店缺货现象频现拖累销售，我们预计或与Q1 公司备货预测难度较大以及品牌全球货品调配等因素相关。此次向海南增资加强市场宣传推广，我们认为一方面有利于提升离岛免税的购物转化率，另一方面也是中免向品牌传递重要信号，期望进一步稳固双方于海南离岛免税市场的合作，确保后续供货支持。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2023-24 年归母净利各为126、157 亿元，对应PE 各为31X、25X。

    考虑公司下半年海南新项目投产，以及国人市内免税店政策年内落地，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复；新项目爬坡、政策进展低于预期。