本报告导读：

    　　中免收购中出服49%股权，二者有望在规模、供应链等方面实现协同。

    　　投资要点：

    　　投资建议由 于疫情放开后中高端消费复苏情况略低于预期，而市内店预计于2025 年贡献一定体量利润，下调公司2023-2024 年归母净利润分别为123.01（-4.39）、171.4（-3.83）亿元，EPS 分别为5.95（-0.21）、8.29（-0.18）元，维持2022 年EPS 为2.43 元。给予2024 年30xPE，下调目标价至248.5 元，维持增持评级。

    　　事件：为进一步完善公司免税业务布局，扩大公司主营业务规模，提升整体盈利能力和抗风险能力，中国中免以非公开协议方式出资人民币12.28 亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。

    　　扩大免税业务布局，强化供应链优势。中出服现拥有12 家归国人员市内免税店，在口岸及离岛免税市场均有布局，业务范围拓展至迪拜和日本，供应链以直采为主。收购中出服部分股权，有利于中免更快在全国范围内开展市内免税，进一步提高机场中标概率，并强化海外业务布局。在供应链方面，二者将实现协同，中免有望进一步提高对品牌的议价能力，强化供应链优势。

    　　国人市内免税政策落地将显著增厚利润。国人市内免税政策落地在即，后续出入境客流加快恢复，预计2025 年市内店规模300 亿以上，额度存在持续放宽可能，将显著增厚利润。

    　　风险提示：出入境客流恢复低于预期，消费需求疲软。