事件:2 月3 日,中国中免发布业绩快报,预计公司2022 年实现收入545 亿元/同比下降19.5%,实现归母净利润50.2 亿元/同比下降48.0%,扣非后归母净利49 亿元/同比下降48.6%。其中,Q4 实现收入151 亿元/同比下降16.9%,归母净利润4.0 亿元/同比下降65.9%,扣非后归母净利润3.1 亿元/同比下降72.6%。

    点评:

    1、离岛免税收入下滑,线上渠道大幅增长。公司2022 年收入545 亿/同比下降19.5%,其中预计离岛免税270-275 亿,同比下降约40%,主要因海南和全国疫情导致客流下滑;日上销售收入150-155 亿,同比增长10%,离岛补购和总部会员购约120 亿,同比大幅增长,公司在线下客流受阻的情况下,增加了对线上渠道的投放。公司实现归母净利润约50 亿元,略低于此前市场预期50-60 亿,主要是Q4 公司照例计提奖金、减值等费用,同时新海港开业初期有较多开办费用。

    2、Q4 新海港开业初期费用,折扣增加叠加费用计提。预计Q4 收入151 亿元左右,其中离岛免税收入约100 亿(免税+补购),较去年同期下滑,主要受疫情影响,上海日上直邮收入约45-50 亿,今年线上货足优惠多,店庆双十一销量喜人。Q4 实现归母净利润4.0 亿/利润率2.7%,环比Q3(5.9%)下降3.2pct,一方面是因为Q4 在10 月疫情后开始打折,平均折扣在7.5 折(不含积分和优惠券),线上店庆、双十一、双十二折扣力度较大;另一方面是因为公司Q4 照例计提存货减值、员工奖金等费用,叠加新海港免税城开业的开办费。

    3、春节离岛免税销售创新高,折扣收窄利润率改善。1 月1 日至21 日,海口海关监管离岛免税购物32.6 亿元。根据海南省商务厅数据,1 月21 日至27 日,全省12 家离岛免税店总销售额(含免税、完税)共计25.72 亿元,同比2022 年春节假期增长20.69%。此外,1 月1 日后韩国退出smg 大代购批发模式,免税渠道全面涨价,海南1 月折扣亦有所收窄,预计Q1 利润率将环比改善。

    4、投资建议:Q4 受多地疫情影响,海南线下客流持续低迷,免税折扣促销较多,线上占比大幅提升,叠加Q4 照例计提费用,新海港开业开办费用,导致利润率偏低。中免春节销售亮眼,但节后持续回调,反映了市场对Q4 业绩预期的担忧,但1 月海南客流持续回暖,免税渠道全面提价,商品结构更加合理,线下占比更高,预计Q1 业绩将大幅改善。中期来看,2023 年国门放开,市内店政策有望推出;下半年海棠湾一期二号地开业,高奢品牌引进,有望提升三亚店销售上限;港股融资后的海外扩张和并购有望落地,公司有持续外延利好,预计2023-2024 年归母净利润为130/167 亿元,对应PE 为33x/26x,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:疫情反复,国内外客流持续低迷;宏观经济增速下滑;海南免税市场竞争加剧风险;汇率风险;开业不及预期;政策风险。