事件：10 月28 日，中国中免发布2022 年三季报。2022 前三季度公司收入393.6 亿元/同比下降20.47%，归母净利润46.3 亿元/同比下降45.48%，扣非后归母净利45.8 亿元/同比下降45.36%。其中，Q3 实现收入117 亿元/同比下降16.2%，归母净利润6.9 亿元/同比下降78%，扣非后归母净利6.56 亿元/同比下降79%。

    点评：

    1、疫情致线下渠道收入下滑，线上渠道贡献业绩。公司22Q3 实现收入117亿元/同比下降16.2%，归母净利润6.9 亿元/同比下降78%，主要受8 月起海南疫情静默影响。分渠道看，其中海南免税及有税预计收入70 亿左右（三亚店收入35 亿元/同比下降42%），日上上海和北京合计约40 亿，其他渠道约10 亿。8 月海南因疫情静默，多数航班和轮渡停航，导致海南线下收入大幅下滑，线上销售有所增长；此外，22Q3 日上由于店庆及二季度积压需求释放，22Q3 收入环比增长。

    22Q2 公司实现归母净利润13.7 亿，其中白云机场租金冲回约7.5 亿元，经营性利润约6.5 亿元，此外由于人民币贬值，公司二季度发生汇兑损失4-5 亿元，公司经营层面利润约在10 亿元上下，经营利润率在9%-10%。22Q3 公司归母净利润6.9 亿元，由于22Q3 发行港股融资，港币头寸对冲美元升值，因此财务费用仅1 亿元左右，实际经营利润率在7%左右，较22Q2 回落，主要因22Q3 疫情直接冲击三亚，线下收入大幅减少，线上（有税）收入利润率较低所致。

    2、Q3 毛利率下滑，销售和财务费用控制得当。Q3 公司综合毛利率为25%/同比下降6.7pct，环比下降9ct，主要是疫情导致海南客流极端下降，公司通过直邮渠道销售商品，但直邮完税毛利率较低，（Q3 公司线下较多员工内购，折扣力度大，有税部分本身毛利率低，叠加部分大客户，导致毛利率较低），且Q3 人民币汇率大幅贬值，亦导致进货成本上涨。销售费用率6.4%/环比上涨2.5pct，主要是Q2 有白云机场租金减免，公司Q3 的销售费用率较正常水平偏低；管理费用率为4.0%/同比上涨1.1pct，主要是收入下滑；财务费用0.9 亿/上年同期0.4 亿元，主要是人民币大幅贬值，但港股融资后的港币头寸对冲美元升值压力。

    1 风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；汇率风险；开业不及预期；政策风险。