事件

    8 月25 日，中国中免于港交所主板挂牌并上市交易，实现A 股+H股双融资平台。本次全球发售H 股总数1.03 亿股，根据每股H 股发售价158 港元计算，上市估算融资净额约为158.92 亿港元。

    点评

    募资有助于巩固国内市场优势，进一步开拓海外市场。本次募资金额约41.3%用于投资市内免税店，包括海口/三亚国际免税城的扩建，11家市内免税店的翻新。约22.5%用于拓展海外渠道，包括开设海外市内/口岸免税店，收购海外零售商等。公司在渠道、规模方面与同业之间优势进一步扩大，长期之内龙头地位稳固。本次共计引进九名基石投资者，合计认购62.38 亿港元的发售股份。其中包括：1）国资、地方政府资金：

    国企混改基金、国投集团、国企结构调整基金、海南自贸港建投基金。

    表明政府背书、政策支持力度较高。2）业务往来、合作企业：爱茉莉太平洋集团、中远海运（香港）有限公司、上海机场投资有限公司、泸州老窖有限公司。此次投资有利于双方业务协同，泸州老窖、爱茉莉可补全供应链，加速渠道扩张，中远海运可提高物流效率与供货能力，上海机场方面可进一步加深合作。

    海南疫情对于免税行业影响相对缓和。疫情出现后，三亚成立游客返程服务专班，运送滞留旅客返程，离岛免税在疫后有望得到较快修复。

    海南疫情对于客流、门店影响时间较短。8 月15 日发布通知有序恢复三亚机场航班运行，随后海南机场进出港客流快速回升。从8 月17 日以来，三亚日新增确诊人数呈下行趋势，同时公司免税线下业务有序恢复，三亚凤凰机场免税店、海口日月广场免税店均已恢复运营。预计疫情完全控制后，海南客流反弹趋势强、复苏弹性大。

    国内新项目的预期落地及国外业务加持助力规模增大。国内：客流恢复以后，海口国际免税城预计9 月份开业，三亚国际免税城预计明年中旬扩建完成。海口国际免税城可以与周围的会展中心、商业中心建立联动关系，吸引周边高消费人群进店购物。国外：2022 年7 月，柬埔寨国人免税购物政策启动，柬中免通过市内免税店可以向柬埔寨国民销售免税商品，每人每年累计可购物免税商品最多1 万美元。

    投资建议

    公司港股上市后可不断巩固国内市场优势，进一步开拓海外市场，伴随海南疫情扰动逐渐降低、预期转好，以及未来公司国内免税城等项目的落地， 国外业务的不断扩张， 公司龙头地位显著。预计2022/2023/2024 年公司EPS 为4.79/7.09/9.15 元/股，基于8 月25 日收盘价192.82 元，对应PE 为45/26/20X,维持“推荐”评级。

    风险提示

    防疫政策收紧风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期。