公司发布2022 年半年度业绩快报。22H1 公司实现营收276.51 亿元，同比-22.17%；实现归母净利润39.38 亿元，同比-26.49%。业绩下滑主要受客流影响，疫情期间毛利率仍保持稳健增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情扰动公司经营，线下客流受限，线上物流受阻。22H1 公司实现营收276.51 亿元，同比-22.17%；实现归母净利润39.38 亿元，同比-26.49%。（1）3-5 月份国内多地疫情频发致客流受限，海南单月接待游客人数同比分别降36%、56%、40%，机场离岛人数单月同比分别降56%、79%、66%，公司海南地区离岛免税经营大幅受挫。（2）因疫情防控，公司临时关闭上海地区物流网点39 天，线上业务受阻。随着疫情缓解客流复苏，公司门店销售显著回升，6 月营收同比增13%，暑期热度有望持续高涨。

    　　毛利增厚改善盈利，提质增效有序推进。22H1 整体毛利率较21H2 环比提升5.5pct 至34%。系海南地区价格战有所缓解，疫情冲击下，公司仍不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。随着客流逐步恢复，线下业务比重提升，盈利能力有望持续改善。

    　　增资扩股助力业务扩张，新项目逐步落地巩固龙头地位。6 月30 日公司向港交所重新递交了上市申请，本次募集资金主要用于免税店建设、海外渠道拓展等，进一步提升公司在国际市场的竞争力和影响力。随着海口及三亚新项目逐步落地，公司在海南地区的市场份额有望回升。

    　　估值

    　　短期看，海南旅游形势改善，离岛免税消费需求逐步释放，公司作为行业龙头将充分收益。中长期来看，公司重启港股上市拓展海外渠道，新项目落地持续巩固龙头地位，业绩增长可期。22 年疫情防控整体仍维持较严态势，我们预计公司22-24 年EPS 为5.06/7.35/9.63 元，对应市盈率分别为41.5/28.5/21.8 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情反复影响客流、新项目进展不及预期、免税市场竞争加剧风险。