事件：公司发布 业绩快报，22H1实现收入276.5 亿元、同减22.2%，实现归母净利润39.4 亿元、同减26.5%，实现扣非后归母净利润39.3 亿元、同减25.4%，实现每股收益2.0168 元/股、同减26.5%。

    点评：

    疫情反复影响客流及物流网点，带来收入下滑。受疫情反复影响，海南机场离岛人数3~5 月分别同比下降56%/79%/66%，根据海口海关数据，22Q2 海南离岛免税购物金额64.4 亿元，同减52.5%。另外，上海疫情造成物流网点临时关闭39 天，对日上直邮造成影响。22Q2 公司实现收入108.7 亿元、同减37.5%。5 月下旬开始，随着疫情得以控制，特别是上海地区复工复产、海南首届国际离岛免税购物节启动及配套发放消费券等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，门店销售显著回暖；6 月，公司销售环比明显改善、同比增长13%。

    疫情逐步改善，业绩有望向好。7 月13~27 日两周三亚凤凰机场累计进出港航班架次4764 架次，环比增加39.4%，预计海南客流环比改善显著。随着疫情向好，公司H2 有望持续恢复。

    毛利环比小幅提升。22Q2，公司毛利率34.1%，21Q2-22Q1 公司毛利率分别为37.5%/31.3%/26.4%/34.0%，21Q4-22Q2 毛利率持续改善。

    剔除补充协议利润增厚，估计Q2 经营性净利润约7 亿元。22Q2，公司实现归母净利润13.74 亿元、同减45.3%，若剔除我们估计的白云机场补充协议带来利润增厚约7 亿元，22Q2 实际经营性利润约7 亿元。

    投资建议：在Q2 国内疫情反复的背景下，22H1 业绩略好于预期，随着疫情向好，海南客流和销售有望持续改善。H2 海口国际免税城的开业有望形成催化。考虑疫情的影响，下调22~24 年每股收益至4.47/6.95/8.72 元/股，当前股价对应PE48x/31x/25x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响；宏观经济下行造成消费低预期的风险。