本报告导读：

    　　继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城前景。

    　　投资要点：

    　　投资建议：由 于疫情反复，我们下调公司2022-2024 年收入分别为856.69（-149.97）、1099.37（-173.06）和1419.93 亿元，归母净利润分别为109.95（-16.64）、151.24（-23.25）和183.95 亿元，对应EPS5.63（-0.85）、7.75（-1.19）和9.42 元，给予2023 年30x PE，下调目标价为232.44（-71.49）元，维持增持评级。

    　　事件：公司2021 年677 亿元/+28.7%，归母净利润96.5 亿元/+57.2%。

    　　其中三亚免税店收入355 亿元，归母净利润41.7 亿元，净利率11.7%/-2.2pct。海免公司收入160 亿元，归母净利润7.9 亿。日上上海收入124.9 亿元，归母净利润6.9 亿元。日上中国收入19 亿元，归母净利润6.9 亿元。2021Q1 营收168 亿元/-7%，归母净利润25.6 亿元。公司主营业务毛利率为33.43%，环比提高8.1pct。

    　　1-2 月主营业务保持较快增长。但3 月以来，受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响，公司经营受到较大冲击。

    　　虽然短期冲击较大，但长期成长空间依然较好。展望2022 年随着疫苗陆续接种，特效药研发突破，继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城和三亚免税城一期2 号地项目前景、公司相对于上下游议价能力提升、港股上市国际化。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。