事件：公司发布2022年1-2月份经营数据，1-2月份公司实现营业收入131亿元左右，同比约20%增长；归母净利润24亿元左右，同比约20%增长。

    1-2月利润率同比持平、环比显著改善，超预期。公司1-2月份实现收入及归母净利润较去年同期均实现20%左右的增长，归母净利率水平约为18.3%，较去年同期基本持平，环比21年Q3、Q4（扣非）提升约为9.3pct和12.2pct，环比改善显著，1-2月份利润率表现超预期。

    折扣降低、线下销售高增长、品类结构改善等综合导致1-2月份毛利率显著改善。今年1月以来，公司主动降低折扣促销力度，以化妆品为例，从Q4的3件7折水平调整至75折、8折水平。1-2月受节假日带动以及疫情阶段性缓和影响，海南客流量显著增长超30%，带动公司线下门店销售占比显著回暖（线上有税业务占比较低）、精品销售占比进一步改善， 结构性带动毛利率显著回升。

    强化今年追求利润预期，兼顾利润和销售额平衡。我们认为1-2月经营业绩的良好表现强化了今年公司追求利润的预期，从去年的稳定市场份额过渡到今年兼顾利润和销售额平衡。尽管3月国内疫情显著反弹或带来短期经营较大波动，但我们认为当前更需要关注的是公司主观动能和竞争环境的边际变化趋势。通过向管理要效益，进一步强化品类、采购供应链、渠道优势，配合线下客流的进一步恢复，竞争对手追求盈利的诉求亦在增强，22年公司毛利率、利润率边际修复改善持续值得期待。

    投资建议：预计公司21-23年实现EPS分别为4.91/6.38/8.50元，对应最新PE分别为38/29/22倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响反复、离岛免税竞争加剧、消费能力持续下滑。