中国中免披露2021 年年度业绩预增公告。公司2021 年预计实现的归母净利润约为94-101 亿元，相较上年同期（追溯调整前）的61 亿元增加33-40 亿元，同比增长约54%-66%；相较上年同期（追溯调整后）的61 亿元增加33-40亿元，同比增长约54%-66%。

    公司2021 年预计实现的扣非归母净利润约为93-100 亿元，相较上年同期（追溯调整前）的60 亿元增加33-40 亿元，同比增长约55%-67%；相较上年同期（追溯调整后）的60 亿元增长人民币约33-40 亿元，同比增长55%-67%。

    拆分单季度，公司2021 年Q4 预计实现归母净利润9-16 亿元，相较上年同期的29.76 亿元下降46%-69%；Q4 预计实现扣非归母净利润9-16 亿元，相较上年同期的29.75 亿元下降46%-69%。业绩或受相关费用影响承压。

    2021 年四季度或存在多项费用摊销，对单季度净利润造成一定影响。根据公司以往年报公告，中国中免会在四季度对存货跌价准备、奖金激励费用以及用户递延积分等项目进行会计处理，因此我们认为2021 年四季度，公司单季度利润或会受到上述费用计提的影响。因为公司的存货涉及到海关查验、入库前防疫等情况，所以我们认为公司存货跌价准备统计过程会相对较长，因此当前具体存货减值水平尚不能准确确认。

    海南免税市场四季度稳定发展，中免四季度营收体量符合预期。据海南省商务厅数据显示，2021 年海南10 家离岛免税店总销售额601.73 亿元，同增84%。

    其中免税销售额504.9 亿元，同增83%；免税购物人数967.66 万人次，同增73%；免税购买件数5349.25 万件，同增71%。中国中免作为海南离岛免税的销售主力，我们认为在四季度离岛免税消费总量继续提升的背景下，中免的四季度销售情况符合预期，我们预测中国中免四季度整体营收约为185-190 亿元，其中海南地区全渠道营业收入约为140-145 亿元。

    “十四五”国内贸易发展规划正式出台，免税行业再迎利好。2021 年12 月31 日，商务部等22 部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台，“规划”指出，各级政府及主管单位要积极培育新型消费，鼓励发展定制、体验、智能、时尚等消费发展。完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色免税店。免税行业再迎利好，中国中免作为行业免税龙头，有望在“规划”指导下加速发展。

    投资建议：当前中国中免无论是竞争格局，供应链优势还是经营模式都没有改变，所在赛道竞争格局未被破坏。疫情并未对盈利逻辑产生较大影响，客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022 年一季度旺季将至，中免长期价值不减。

    考虑到公司最新披露的业绩预增公告，我们对公司业绩预测进行了调整，我们预计2021 年至2023 年净利润分别为98 亿、132 亿、164 亿，对应增速分别为60.36%、34.37%、23.77%，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响线下客流