投资要点：

    　　投资建议：公司业绩符合预期，虽然短期冲击较大，但长期成长空间依然较好。继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城和三亚免税城一期2 号地项目前景、公司相对于上下游议价能力提升、港股上市国际化。我们维持公司2021-2023 年EPS 5.88、7.96 和10.41 元，维持目标价为509.19 元，维持增持评级。

    　　事件：公司2021Q1-Q3 收入495 亿元/+41%，归母净利润84.9 亿元/+168%。其中Q3 收入140 亿元/-11.7%，归母净利润31.3 亿元/+40%。

    　　其中海南所得税返还影响7.4 亿元，北京机场租金返还影响金额为11.4 亿元。

    　　三季度疫情极端情况对公司短期经营影响较大，海南地区利润率下滑较为明显，四季度开始公司经营已经恢复正常水平，预计10 月中免海南销售额约为54-58 亿。公司与北京机场签订补充协议：原合同中第三合同年（2020 年2 月11 日至2021 年2 月10 日）经营费的计算方式为：在第二合同年保底经营费的基础上，依据国际旅客流量下降相关情况核算第三合同年经营费，为282,586,786.80 元。

    　　公司拟发行H 股并申请在香港联交所主板挂牌上市，H 股上市能为公司搭建国际资本运作平台，加速融入国际资本市场，获得全球化的渠道及产业链资源，增强全球市场竞争力，有利于做大做优做强。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。