事件描述

    2021H1：实现营收355.26 亿元（业绩预告355.01 亿），同增83.98%；归母净利53.59亿元（业绩预告54.35 亿），同增475.92%；归母净利率15.08%（业绩预告15.31%）。

    2021Q2：实现营收173.92 亿元，同增53%；归母净利25.10 亿元，同增164%；归母净利率14.43%。

    事件评论

    离岛免税淡季不淡，线上渠道稳步推进。2021H1，三亚店实现收入185.3 亿，同比+210%，环比+21%；海免收入77.1 亿，同比+154%，环比+12%；日上上海收入57.6 亿，同比-16%，环比-16%；日上中国收入11.9 亿，同比-26%，环比-26%；其他业务（含批发、港澳台等门店）收入33.8 亿，同比+89%，环比+36%。其中，海南离岛免税同比大幅增长，主要系去年同期因疫情造成的低基数，以及今年上半年仍处政策红利期所致。按免税和有税分，公司上半年实现免税收入245.5 亿，有税收入105.7 亿。

    分门店的业绩及盈利能力，2021H1 三亚店门店归母净利润25.6 亿，归母净利率13.81%；海免归母净利润5.1 亿，归母净利率6.6%；日上上海归母净利5.4 亿，归母净利率9.3%；日上中国归母净利亏损1.7 亿；香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。

    Q2 盈利能力环比稳健，销售费用率进一步降低。2021H1，综合毛利率同比-4.44pct至38.33%，主要系折扣促销所致；期间费用率同比-22.73pct，主要系销售费用率同比-21.88pct 所致。单二季度，综合毛利率37.52%，同比-2.99pct，环比-1.59pct，考虑Q2 是海南旅游消费淡季，公司为拉动销售采取了系列促销活动，毛利率环比相对稳健；期间费用率，同比-14.58pct，环比-0.75pct，同比大幅下行主要因应付租金减少带动的销售费用率降低。

    未来，公司将坚持优化海南品牌结构，推进线上一体化运营，同时积极探索东南亚的海外项目拓展及免税经营权投标工作。关于海南市场，公司将坚持“商品最全、价格最低、服务最优”的竞争策略，优化调整现有品牌品类；积极推行贵宾尊享服务，挖掘高端客户消费潜力，促进整体销售提升；加快海南一体化运营步伐，逐步推进电商、市场、物流、信息等重点业务整合方案的制定。预计2021-2022 年归母净利分别为120/160/226 亿，对应PE 分别为39/29/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 疫情反复影响消费者国内游需求；

    2. 公司招商及品牌升级等不及预期。