事件：公司发布半年度业绩快报，1H21实现收入及归母净利润分别为355.01亿元和54.35亿元，同比增长83.85%和484.12%。

    　　离岛免税新政红利持续释放，Q2延续高增长：受益于去年下半年离岛免税新政红利，公司离岛免税持续高增长，公司Q2实现收入173.68亿元，同比、环比分别增长+48.8%/-4.2%，环比略有下滑主要系Q2海南客流逐渐进入淡季，根据海南统计局数据，海南Q2月均接待游客数较Q1下滑超10%。公司Q2 实现归母净利润25.86 亿元， 同比、环比分别增长+146.05%/-9.23%，净利率为14.89%，环比小幅下滑0.82pct，我们认为主要系淡季折扣力度有所加大+海免销售占比结构性提升所致（海免Q1/Q2销售占比分别为21%和23.5%）。

    　　短期进入淡季，竞争可控，离岛免税确定性增长仍然可期： 6月份离岛免税销售环比有所下滑，我们认为主要系淡季+广东疫情波动影响，无需多虑。此外，中免离岛免税市占率近期呈现一定幅度的下滑引发市场关注，我们认为新进入者经营短板持续改善、带动市占率小幅提升属预期之内的事情，需理性看待。尽管竞争有所加剧，但中免仍维持了90%的市占率水平，充分展现出其除价格外其他综合竞争优势（位置、品牌丰富度、营销活动等）。我们认为规模做大提升上游议价权、而“内卷”摊薄各自利益才是离岛免税中长期可持续发展之路，故中期而言离岛免税竞争或将相对可控。未来中免通过进一步增加经营面积、引入重奢品牌、会员价值深挖等方式保持主导地位，离岛免税确定性增长仍然可期。

    　　投资建议：我们预计公司21-23年EPS分别为5.93/8.23/10.44元，对应最新PE分别为47/34/27倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：离岛免税竞争加剧、居民消费能力下滑Tabl e_Title