事件

    　　公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收145.54 亿元，同比下滑5.63%，归母净利润4.58 亿元，同比增长5.67%，扣非归母净利润3.83 亿元，同比增长19.11%。单Q3 季度公司营收52.15 亿元，同比下滑5.22%，归母净利润1.30 亿元，同比增长17.28%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比增长5.26%。

    　　点评

    　　Q3 经营表现韧性，新签订单保持增长：公司Q3 收入及业绩表现韧性，公司凭借竞争优势份额持续提升；订单方面，公司前三季度累计中标金额约为222.13 亿元,同比增长6.13%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39 亿元，同比增长7.04%，室内装饰与设计业务中标额约79.74 亿元，同比增长4.54%，公司订单保持持续增长，预计海外订单仍将延续高增态势。

    　　毛利率小幅提升，费用率小幅增加：公司Q3 毛利率为15.62%，同比增加1.03pct，净利率为2.59%，同比增加0.03pct，前三季度公司期间费用率为10.3%，同比增加0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/5.19%/2.82%/0.86% ， 同比变化+0.11/+0.11/+0.08/+0.16pct，费用率的上升主要由于收入下降所导致。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净流出6.62 亿元，同比去年同期多流出4.76 亿元，主要系公司本期收到工程回款同比减少及增加供应商付款所致。

    　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为228 亿、236 亿元，同比+1.9%、+3.2%，预计25-26 年归母净利润分别为6.7 亿、7.4 亿，同比+4.4%、+11.6%，对应25-26 年PE 分别为13.4X、12.0X，按公司规划的2025-2027 年最低分红率80%，当前股价对应25-27 年股息率分别为6.1%/6.8%/7.5%，高股息红利属性凸显。

    　　风险提示：

    　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。