事件

    公司发布24 年中报，上半年公司实现收入99.2 亿元，同比+12.1%，归母净利润3.22 亿元，同比+10.23%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+5.93%，其中24Q2 实现收入58.3 亿元，同比+7.45%，归母净利润 1.41 亿元，同比+9.12%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比-14.13%。此外，上半年公司计划派发现金红利1.7 亿（含税）现金分红比例53%。

    点评

    新签订单表现靓丽，份额逆势提升明显：上半年公司建筑装饰业务新增订单约128.84 亿元，同比+14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为82.6 亿元，同比+8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24 亿元，同比+25.14%，截止上半年，公司在手订单充裕约356亿元。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。

    海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海”与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。

    现金流改善明显，费用率整体稳定：24H1 公司毛利率15.6%，同比+0.65pct，费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%/5.23%/2.66%/0.73%，同比+0.15、+0.02、-0.12、-0.18pct。

    现金流方面，公司Q2 单季度经营现金流净进入5.2 亿元，去年同期净流出2.0 亿，上半年实现销售回款103.8 亿元，收现比达104.6%，较同期增加9.9pct。公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好。

    盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为230 亿、249 亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25 年归母净利润分别为7.4 亿、8.3 亿，同比+10.7%、+11.8%；对应24-25 年PE 分别为7.2X、6.4X。

    风险提示：

    下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。