核心观点：

    江河集团发布2024 年一季报。根据一季报，2024Q1，公司营收40.86亿元，同比+19.50%；归母净利1.82 亿元，同比+11.10%；扣非净利1.77 亿元，同比+21.87%。

    幕墙订单稳健，内装订单增速提升。从订单层面看，24Q1 公司建筑装饰中标额约51.89 亿元，同比+5.95%，其中，幕墙业务中标额约30.31亿元，同比+0.27%，内装业务中标额约21.58 亿元，同比+15.09%。

    此外，公司24Q1 承接光伏建筑项目（BIPV）约0.5 亿元。

    盈利水平有所下滑，费用管控提升期间费用率下滑。从盈利水平看，公司24Q1 毛利率/净利率/ROE 分别为15.84%/5.18%/2.54%，同比分别变动-0.90/-0.19/-0.01pct，盈利水平略有降低。从费用率角度看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/6.84%/2.48%/0.89%，同比分别变动+0.06/-0.58/-0.20/-0.48pct，除销售费用外，其他各项费用率都有所降低，整体费用率降低明显。

    湖北浠水组件基地基地已投产，BIPV 业务逐渐放量。根据公司2023年报，公司投资建设的湖北浠水BIPV 光伏定制化组件柔性生产基地于23 年6 月份投产。23 年承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7 亿元，同比增长60.42%，光伏建筑项目实现收入7.04 亿元。传统幕墙将逐步转化为光伏幕墙，预计未来市场仍将进一步向头部企业聚集，BIPV 业务后期有望逐渐放量。

    盈利预测及投资建议。公司主业逐渐复苏，幕墙及内装订单稳健增长，此外，BIPV 订单加速，后续有望逐渐转化为收入并进一步增厚公司整体利润。预计公司 24-26 年归母净利润分别为8.00/9.46/11.16 亿元，维持合理价值10.59 元/股不变，对应公司24 年15 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。