事件：公司2024Q1 实现营收40.86 亿元，同增19.50%，归母净利润1.82亿元，同增11.10%，扣非归母净利润1.77 亿元，同增21.87%。点评如下：

    　　毛利率、净利率下降，资产及信用减值转回增加，经营现金净流出有所减少。

    　　毛利率方面，公司2024Q1 同降0.90 个pct 至15.84%。期间费用率方面，2024Q1 期间费用率同降1.21 个pct 至11.77%，其中销售费用率同增0.06个pct 至1.56%，管理费用率同降0.58 个pct 至6.84%，研发费用率同降0.20个pct 至2.48%，财务费用率同降0.48 个pct 至0.89%。此外，2024Q1 公司资产减值+信用减值损失转回1.04 亿元，同增37.25%；公允价值变动净损失0.05 亿元，而23Q1 为净收益0.06 亿元；资产处置损失0.02 亿元，23Q1为收益0.11 亿元；所得税0.45 亿元，同增21.86%。综上，2024Q1 净利率同降0.19 个pct 至5.18%。经营现金流方面，2024Q1 经营现金流净流出9.68亿元，同比2023Q1 净流出10.50 亿元下降7.81%；其中收现比同增7.16 个pct 至131.95%，付现比同降2.17 个pct 至156.45%。此外，2024Q1 公司加权平均ROE 同减0.01 个pct 至2.54%。

    　　24Q1 内装业务中标额恢复正增长15%，23 年分红比例大幅提升至33.73%。

    　　订单方面，2024Q1，公司建筑装饰板块累计中标金额51.89 亿元，同比增长5.95%；其中幕墙系统中标额约30.31 亿元，同比增长0.27%，内装系统中标额约21.58 亿元，同比增长15.09%。公司内装业务中标金额自23Q2 以来恢复正增长。此外，公司2024Q1 累计承接光伏建筑项目（BIPV）约0.5 亿元，同比下降41.07%，我们认为BIPV 项目中标额波动幅度较大，跟一季度基数比较小有关。2024 年4 月8 日，公司发布公告，全资子公司中标北京商务中心区（CBD）核心区Z6 地块项目（商业办公）幕墙工程，中标金额合计2.30 亿元，约占公司2023 年营业收入的1.10%。现金分红方面，公司审议通过了2023 年利润分配方案，确定2024 年5 月10 日每股A 股发放现金红利0.2 元（2022 年为每股0.02 元），2023 年分红比例从2022 年的4.63%提升29.10 个pct 至33.73%。

    　　盈利预测与评级。在装饰行业整体承压下，公司龙头地位凸显。减值风险已基本释放，23 年资产+信用减值已经开始下降，内装板块一季度订单已经恢复增长。同时，绿色建筑大势所趋，公司在光伏建筑领域已有先发优势。我们看好公司未来业绩，预计24-25 年 EPS 分别为 0.69、0.77 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24 年14-16 倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。