本报告导读：

    　　前三季度归母净利润同比下降11.3%，营业收入同比增加11.3%，经营现金流同比少流出8.4 亿元。前三季度新签订单同比下降2.1%，其中幕墙订单同比增加9.6%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-2025年EPS0.54/ 0.64/0.75元增25%/19%/16%。

    　　维持目标价10.97 元，对应2023 年20 倍PE。

    　　前三季度净利降11.3%低于预期，扣非归母净利增36.6%。(1)前三季度营收141.2 亿增14.8%，单季度Q1-Q3 增4.0/21.9/15.6%，归母净利4.0 亿降11.3%，单季度Q1-Q3 增76.4/13.9/-56.4%，Q3 降幅较大因上期转让子公司股权产生较大收益。前三季度扣非归母净利3.9 亿增36.6%。(2)前三季度毛利率15.18%(+0.06pct)，费用率10.12%(-1.09pct)，归母净利率2.83%(-0.83pct)，加权ROE6.04%(-0.99pct)，资产负债率70.51%(-1.31pct)。

    　　前三季度经营现金流同比改善，应收账款增5.3%减值增27.7%。(1)前三季度经营净现金流-12.1亿(22年同期-20.5亿)，因公司本期兑付到期票据同比减少，单季度Q1-Q3为-10.5/-2.0/0.4亿(22年同期为-19.1/-1.0/-0.4亿)。前3季度收现比97.9% (22年同期101.3%)，付现比106.6%(22年同期119.6%)。

    　　(2)应收账款122.7亿增5.3%。减值损失合计-1.66亿(22年同期-1.3亿)，单季度Q1-Q3减值为0.75/-1.23/-1.18亿，22年Q1-Q3为0.51/-0.82/-0.99亿。

    　　前三季度新签订单降2.1%，截至10月底承接BIPV项目12.5亿。(1)前3季度新签192.4亿降2.1%(22年同期降3.2%)，其中幕墙系统128.9亿增9.6%，内装系统63.5亿降19.4%。单季度Q1-Q3新签订单增-19%/5%/6%。截至10月30日承接BIPV12.5亿。(2)10月24日公告中标成都5G互联科创园设计-施工总承包项目二、三标段工程(BIPV)，金额1.37亿占2022年营收0.76%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。