核心观点

    　　公司上半年实现营业收入88.5 亿，同比增长14.3%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长42.0%。公司上半年中标金额113 亿元，同比减少7%，其中幕墙系统中标76 亿，同比增加9%，内装业务中标37 亿，同比减少28%，内装业务更加注重客户风险，提升订单质量，幕墙业务快速增长。公司异性光伏组件基地中试线投产，BIPV 业务的高毛利率与订单增长有望增强公司盈利能力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入88.49 亿，同比增长14.3%，归母净利润2.93 亿元，同比增长42.0%。此外，公司湖北浠水异型光伏组件基地的中试线已顺利投产。

    　　简评

    　　上半年收入利润同步增长。2023 上半年公司实现营业收入88.5亿，同比增长14.3%，归母净利润2.9 亿元，同比增长42.0%。归母净利润增速高于收入原因有：1、尽管上半年毛利率同比下降0.8 个百分点，但公司经营提质增效，上半年期间费用率同比下降了1.2 个百分点；2、公司上半年以公允价值计量的金融资产收益1122 万元，去年同期亏损5509 万元。

    　　二季度中标金额边际改善，幕墙订单占比显著提高。上半年公司建筑装饰板块累计中标额达113 亿元，同比减少7%，其中幕墙系统中标额76 亿元，同比增加9%，内装系统中标额37 亿元，同比减少28%。二季度单季度来看，合计中标金额64 亿元，同比增加5%，其中幕墙系统中标额同比增加74%，环比增长51%，内装中标额同比减少47%，幕墙中标金额占比显著提高。截至上半年，公司在手订单338 亿元，为22 年收入1.9 倍。

    　　异型光伏组件中试线投产，智能制造基地提升效能。上半年公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约9.5 亿元，同比增长55%，超过2022 年全年约8.5 亿元中标金额，确认收入1.4 亿元，毛利率达23.3%。今年8 月公司正式向全球推出了异型光伏组件新产品、新技术，有望通过传统幕墙业务作为流量入口助推公司承接光伏幕墙订单，贡献实质性收入。上半年公司华中总部智能制造基地投产，将与湖北浠水异型组件工厂产生业务协同，提升公司生产效能，推动公司智能化、绿色化发展。

    　　成立出口事业部，推进国际化业务发展新模式。今年上半年，公司借助广州江河基地地域优势，在保持原有泛东南亚业务模式基础上，成立幕墙出口事业部，面向澳洲、美洲、中东等发达地区提供幕墙产品设计及出口，培育新的增长点，进一步夯实江河在全球幕墙行业龙头地位。

    　　维持盈利预测和买入评级不变。我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为6.1/6.9/7.7 亿元，EPS 分别为0.54/0.61/0.68 元，维持买入评级和目标价11.88 元不变。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：

    　　1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。

    　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能性。