核心观点

    公司上半年建筑装饰板块累计中标额113 亿元，同比减少7%，其中幕墙系统中标额76 亿元，同比增加9%，内装系统中标额37亿元，同比减少28%。二季度单季度公司中标金额64 亿元，同比增加5%，其中幕墙中标额同比增加74%，内装中标额同比减少47%。公司稳步推进BIPV 业务，上半年承接约9.5 亿元，超过去年全年。作为幕墙行业龙头企业，公司有望充分受益于稳增长相关政策。

    事件

    公司发布2023 年上半年经营数据，建筑装饰板块累计中标额113亿元，同比减少7%，其中幕墙系统中标额76 亿元，同比增加9%，内装系统中标额37 亿元，同比减少28%。上半年，公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约9.5 亿元。

    简评

    中标金额边际改善，单季度幕墙中标额大幅增长。上半年公司建筑装饰板块累计中标额113 亿元，同比减少7%，其中幕墙系统中标额76 亿元，同比增加9%，内装系统中标额37 亿元，同比减少28%。二季度单季度来看，合计中标金额64 亿元，同比增加5%，其中幕墙系统中标额同比增加74%，环比增加51%，内装中标额同比减少47%，幕墙中标金额占比显著提高。

    BIPV 承接金额快速增长。上半年公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约9.5 亿元，较去年同期增加55%，超过2022 年全年约8.5 亿元中标金额。随着今年湖北浠水异性光伏组件生产基地建成投产，公司在BIPV 方向的转型进度将加快。

    有望充分受益稳增长政策。7 月24 日政治局会议指出将扩大内需，加强逆周期调节，优化民营企业发展环境，加快专项债的发行和使用。住建部召开企业座谈会，指出要大力推动建筑业持续健康发展，充分发挥建筑业“促投资、稳增长、保就业”的积极作用。公司作为幕墙行业龙头企业，有望充分受益于稳增长相关政策。

    维持买入评级和目标价11.88 元不变。我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为6.1/6.9/7.7 亿元，EPS 分别为0.54/0.61/0.68元，维持买入评级和目标价11.88 元不变。

    风险分析

    公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：

    1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。

    2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能性。