2023Q1 江河集团实现营收34.19 亿元，同增3.99%，归母净利润1.64 亿元，同增76.37%，主要系2022Q1 交易性金融资产公允价值变动产生浮亏所致。

    　　公司BIPV 业务在稳步推进，传统幕墙订单有所下滑，内装业务订单回暖。考虑到公司建筑装饰业务在手订单充裕，客户风险得以有效控制，同时BIPV 订单有望加速释放，维持“买入”评级。

    　　收入增速回正，业绩持续增长。2023Q1 公司实现营收34.19 亿元，同增3.99%，营收规模同比增速自去年Q2 以来首次转正，归母净利润1.64 亿元，同增76.37%，扣非归母净利润1.45 亿元，同增10.19%，扣非前业绩增速明显快于扣非后，主要源于2022Q1 公司交易性金融资产公允价值变动产生4408 万元浮亏，导致扣非前业绩基数相对较低。

    　　毛利率稳增，信用减值损失冲回同比增多。2023Q1 公司实现毛利率16.74%，同增0.03pct。期间费用率为12.97%，同降0.28pct，主要系利息费用减少而利息收入增加所致，拆分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/7.42%/2.68%/1.37%，同比+0.14/0.2/ -0.31/-0.42pct。资产+信用减值损失率为-0.75%，同减0.24pct。归母净利率为4.78%，同增2pcts。

    　　经营性现金净流出幅度收窄，付现比下降幅度较大。2023Q1 公司经营性现金净流出10.5 亿元，同比少流出8.64 亿元，主要系本期公司兑付到期票据同比减少所致，具体来看，公司收现比为124.79%，同增1.71pcts，付现比为158.62%，同减26.75pcts。截至期末，公司应收票据及账款额为109.21 亿元，较期初减少6.48 亿元。

    　　Q1BIPV 业务稳步推进，传统幕墙订单有所下滑，内装业务订单回暖。2023Q1公司累计中标金额48.98 亿元，同减18.96%。其中承接BIPV 项目8485 万元，光伏业务持续拓展，公司子公司江河光伏在湖北浠水投建的BIPV 异型光伏组件柔性生产基地项目将于今年投产，届时可通过异型光伏组件业务与现有幕墙业务产生协同效应，在满足自身承接的光伏建筑项目需要的同时加大对外销售，从产品路线打造新的利润增长点；此外，公司幕墙业务中标额30.23 亿元，同减30.44%，内装业务中标额18.75 亿元，同比增长10.42%。

    　　风险因素：宏观经济承压；新业务拓展不及预期；人工成本增加；机场建设进度低于预期；行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25 年EPS 预测为0.69/0.95/1.11元，当前股价对应PE10/7.3/6.2x。横向角度，采用PE 整体估值法，选取森特股份、杭萧钢构、东南网架、精工钢构以及隆基绿能为可比公司，可比公司基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为17.7x，考虑到公司建筑装饰业务在手订单充裕，客户风险得以有效控制，同时BIPV 订单有望加速释放，给予公司17xPE，对应市值133 亿元；纵向角度，考虑公司2021 年出现业绩亏损，取2019M3-2023M3 的历史PB 平均值为1x 左右，对应2023 年市值72 亿元。综合考虑，我们认为公司2023 年合理市值为110 亿元，对应14xPE，维持目标价10 元，维持“买入”评级。