核心观点：公司2022 年业绩扭亏为盈，实现营收180.6 亿元，同比下降13.2%，实现归母净利润4.9 亿元，扣非归母净利润2.9亿元，均转亏为盈。公司BIPV 业务开始形成实际收入和利润，在建异性组件基地预计于2023 年中期投产，BIPV 业务有望迎来放量增长。

    　　摘要

    　　业绩实现扭亏为盈。2022 年公司实现营收180.6 亿元，同比下降13.2%，其中建筑装饰板块、医疗健康板块分别实现营收170.9 亿元和9.6 亿元，同比下降13.9%和上升1.9%，受产能释放不足、地产行业下行影响，公司毛利率下降0.6 个百分点至16.7%。2022 年公司实现归母净利润4.9 亿元，实现扣非归母净利润2.9 亿元，均转亏为盈，主要原因在于：1、2021 年公司计提了18.6 亿元恒大集团相关减值，2022 年公司加强经营风险管控，未发生大额减值；2、公司转让子公司江河创科和江河数智的全部股权，产生投资收益约2.4 亿元。

    　　BIPV 业务或将迎来放量增长。2022 年公司累计中标BIPV 项目8.5 亿元，其中一/三/四季度中标金额分别为6.1/1.6/0.7 亿元。我们认为公司2023 年BIPV 业务将迎放量增长，对公司业绩产生实质性帮助：1、公司于湖北浠水建设的300MW 异性光伏组件基地预计将在2023 年中期投产，自建产线有助于BIPV 业务拓展和降本增利；2、公司2022 年BIPV 业务实现收入1.7 亿元，毛利率25.2%，显著高于建筑装饰板块16.1%的毛利率；3、光伏组件价格下行提升了BIPV 的经济性。我们看好BIPV 的前景和公司在该领域的布局，在建的浠水异形组件基地和渠道优势将带给公司极大的先发优势。

    　　完善战略布局，智能制造助推产业升级。2022 年公司积极建设成都、武汉和济南的区域总部基地和湖北异性光伏组件基地，完善国内战略布局，为未来发展夯实基础。同时公司积极拥抱智能制造，研发的幕墙生产MES 系统、自动化生产线在北、上、广三大工厂落地，实现了生产、质检、物流等关键环节的数字化、自动化和智能化，引领行业创新发展。

    　　下调目标价至11.88 元，维持买入评级。我们预测2023-2025 年公司净利润分别为6.1/6.9/7.7 亿元，EPS 分别为0.54/0.61/0.68 元（原2023/2024 年预测为0.81/0.94 元）。给予可比公司2023 年平均PE 估值22X，对应目标价11.88 元。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：

    　　1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。

    　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能性。