2022 年上半年公司已中标3 个BIPV 项目，金额约6.13 亿元，全年有望超10亿元。BIPV 业务已贡献收入5351 万元，毛利率24.48%，显著高于传统业务。

    此外，公司向BIPV 上游产业链拓展，投资300MW 异型光伏组件生产基地，走差异化产品路线。预计BIPV 业务将成为公司未来新的增长极。

    在手订单充裕，全年BIPV 订单有望超10 亿元。2022 年上半年公司累计装饰中标订单约121.43 亿元，同减5.56%，主要受内装业务拖累。其中内装业务订单金额为51.59 亿元，同减9.66%；幕墙业务订单金额为69.84 亿元，同减2.28%，不过光伏建筑发展势头良好，共中标3 个订单（包括屋顶和幕墙业务），金额约6.13 亿元，占订单总额的5.05%。公司在手订单充裕，截至去年底公司在手订单为344 亿元，在手订单/收入倍数为1.65，可保障未来业绩稳定增长。2022 年公司计划中标额265 亿元，目前公司已斩获3 个BIPV 订单，预计全年中标额可能超10 亿元。

    疫情拖累Q2 收入，BIPV 项目已释放业绩。2022 年上半年公司实现营收77.42亿元，同减10.97%。其中2022Q2 公司实现营收44.54 亿元，同减20.41%，是近6 个季度以来首次负增长，主因二季度疫情反复冲击下，个别城市项目进度受到影响。BIPV 方面，上半年公司光伏建筑项目已确认收入5351 万元，占营收比重约0.7%，预计未来该部分业绩将快速增长。2022 年上半年公司的毛利率为15.77%，同降1.03 个百分点，或因疫情影响产能未能有效释放。不过公司BIPV业务贡献毛利约1310 万元，毛利率24.48%，显著高于传统装饰业务。预计未来公司BIPV 项目渗透率快速提升，毛利率有较大提升空间。

    期间费用率上升，扣非净利润同比下降。2022 年上半年期间费用率为11.28%，同比上升1.03 个百分点，其中销售费用率为1.20%，同升0.12 个百分点；管理费用率为6.29%，同升0.98 个百分点，主因职工薪酬上涨；研发费用率为2.74%，同升0.21 个百分点；财务费率为1.05%，同降0.28 个百分点，主因汇兑收益增加。公司计提各类减值约3000 万元，同比大幅减少1.81 亿元，由于去年风险计提较为充分，今年减值风险可能较小。综合起来，2022 年上半年公司归母净利为2.05 亿元，同减45.71%。其中扣非归母净利为2.35 亿元，同减11.87%。

    现金流情况有所恶化，打造300MW 异型光伏组件产线。公司2022 年收现比为0.9591，同升0.2 个百分点；付现比为1.2375，同升5.43 个百分点，主因疫情影响项目进度，但资金支出较为刚性。综合来看，经营净现金流出20.09 亿元，同比多流出2.63 亿元；投资活动净流入0.46 亿元，同比多流入6.69 亿元，主因投资支付现金减少。由于去年亏损致未分配利润下降，公司资产负债率为71.53%，同升6.19 个百分点。此外，公司向BIPV 上游产业链延伸，拟投资建设300MW异型光伏组件生产基地，选择走差异化产品路线，满足公司自身项目需要的同时也可对外销售，从而打造新的利润增长点。

    投资建议：公司上半年受疫情影响，收入、净利润均出现下滑。目前在手订单充裕，可保障未来业绩稳健增长。BIPV 订单有望加快放量，部分项目已贡献收入，并向上游产业链延伸，未来BIPV 渗透率提升或将助力业绩、盈利的快速增长。

    预计公司2022-2024 年公司EPS 为0.66、0.80、0.96 元/股，对应的PE 为12.0、9.9 和8.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：BIPV 业务增长不及预期、疫情反复的风险、异型光伏组件产线不及预期、应收账款回收风险。