公司公告21 年三季报，21q1-3 收入142 亿，yoy+19%（较19 年同期cagr +7%）；归母净利5.2 亿，yoy+32%（较19 年同期cagr+6%）；扣非归母净利3.8 亿，yoy+21%（较19 年同期cagr-11%）。单21q3 收入55 亿，yoy+6%（较19q3 cagr+7%），归母净利1.5 亿，yoy -25%（较19q3 cagr +3%），扣非归母净利1.1 亿，yoy-37%（较19q3 cagr-18%）。21q1-3 业绩基本符合我们预期，阶段性仍受减值拖累较大，预计后续影响或边际减弱，我们建议重点关注公司光伏幕墙业务拓展节奏。

    　　21q3 收入延续稳健增长，新签有提速，减值仍有较大拖累收入总体延续稳健增长，基本盘较为扎实（21q3 单季度收入较19q3 cagr+7%，vs 21h1 较19h1 收入cagr +7%）。新签有一定提速，幕墙订单贡献较多；21q1-3公司建筑板块累计中标额203 亿，yoy+16%（较19 年同期cagr 为+10%，vs21h1较19h1 cagr 为+6%）；其中同期幕墙、内装中标额分别为113、90 亿，yoy 分别+13%、+20%（较19 年同期cagr 分别为+8%、+15%，vs 21h1 较19h1 cagr 分别为+1%、+13%）。21q1-3 中标合同额为同期收入之1.4x，中标订单储备较为充足。

    　　21q1-3 公司综合毛利率16.8%，yoy+0.1pct （单21q3 毛利率+16.8%，yoy+0.1pct），总体相对稳定。费用管控效果继续显现，费用率维持于较低水平，21q1-3 期间费用率同减1.3pct 至10.3%。21q3 继续计提较多减值损失，叠加投资收益贡献同比减少，21q1-3 公司归母净利率同增0.4pct 至3.7%（其中21q3 同减1.0pct至2.6%）。

    　　资产负债表质量有所优化，经营性现金流净流出规模处于近年高位21q3 末公司资产负债率66.0%，yoy-0.3pct，负债率大体稳定；带息负债比率13.7%，yoy-1.4pct，短期负债占比约69%，yoy-5.9pct，带息负债占比近年延续下降趋势，债务结构亦有一定优化。21q1-3 两金周转天数为303 天，同比缩短40 天（较19 年同期缩短19 天），两金管控效果持续显现，同时减值增加亦有一定贡献。经营性现金流净流出额同比增加8.9 亿至净流出15.1 亿，净流出规模在近年处于较大水平。

    　　关注光伏幕墙业务发展节奏，维持前期盈利预测，维持“买入”评级公司在幕墙外装领域行业龙头地位稳固，内装拓展力度加大、同时把握行业变革趋势，内装有成长前景；把握能源变革机遇，关注后续光伏幕墙业务发展节奏。减值因素阶段性仍有较大拖累，后续压力或边际减弱，我们维持公司21-23年盈利预测为8.6/10.9/13.4 亿，yoy 分别为-9%/+27%/+23%，我们维持21 年14x 目标PE，对应目标价10.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；眼科业务推进不及预期；光伏发电布局节奏低于预期