摆脱减值影响，2020 年业绩大幅增长151%-170%。公司公告2020 年实现归母净利润8.9-9.5 亿元，同比大幅增长151%-170%，超预期，其中处置交易性金融资产投资收益及持有交易性金融资产的公允价值变动损益合计贡献业绩约2.6 亿元，收到政府补助约8800 万元，若剔除非经常性损益，公司2020 年实现业绩5.1-5.9 亿元，同增40%-61%，增幅较大，基本回升至2018 年业绩体量附近。Q4 单季实现归母净利润4.9-5.6 亿元，系历史以来最好单季业绩，上年同期为亏损1.1 亿元。2019 年公司业绩因海外子公司Vision 商誉与无形资产减值计提4.4 亿元而阶段性下滑，2020 年已明显摆脱减值因素影响，未来公司通过强化以利润与现金流为导向的管理体系，有望步入加速发展期。

    疫情环境下装饰订单稳步增长，在手订单充裕。公司2020 年建筑装饰业务中标订单241 亿元，超额完成年初预定的235 亿元订单目标，同增6.7%，较Q1-3 提速1.6 个pct，在疫情环境下依然实现稳步增长，彰显较强经营韧性。其中幕墙/内装分别中标订单141/100 亿元，同增1.5%/8.3%，内装订单表现强劲。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别中标订单37/79/59/66 亿元，同比变化-24%/20%/13%/15%。我们测算公司当前在手装饰订单约340 亿元，是2019 年装饰业务年收入的1.9 倍，订单较为充裕，保障后续业绩持续释放。

    出售Healius 回笼资金10.7 亿，聚焦主业后续有望受益行业景气回升。公司于去年12 月2 日通过承销商以大宗交易方式按3.55 澳币/股出售旗下Healius 全部股份（公司持股约16%），并于12 月8 日完成出售，回笼资金折人民币约10.7 亿元。资金大额回笼不仅为公司业务开拓提供充足流动性，同时也使业务更加聚焦于幕墙与内装主业。装饰行业处经济复苏后周期，随着疫后经济景气度不断改善，预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复，学校、医院等民生基建亦有明显增量空间，相关装饰需求将持续增长。

    公司是全球高端幕墙第一品牌，装饰主业实力雄厚，后续有望持续受益于装饰行业景气度改善。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年的归母净利润分别为9.1/9.8/11.0亿元，同比增长158%/8%/12%（2019-2022 年CAGR 46%），对应EPS分别为0.79/0.85/0.95 元，当前股价对应PE 分别为7.1/6.6/5.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，主营业务利润率及现金流反复风险，医疗业务拓展不及预期风险，海外经营风险等。