公司近日公布2019 年半年报，公司上半年实现营业收入76.11 亿元，同比增长5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3.3 亿元，同比增长4.75%。点评如下：

    建筑装饰板块订单增量实现大幅增长，上半年进展良好

    报告期内，公司建筑板块实现中标额约114.5 亿元，同比增长36.23%；其中幕墙订单69.99 亿元，同比增长60.16%，相较一季度54.89%的增速略有提升，公司是幕墙行业龙头，市场占有率呈逐年上升趋势，未来公司市占率有望继续提升；内装新增订单44.54 亿元，同比增长10.33%，继续保持内装行业前列。截至报告期末，公司在手订单金额296 亿元，在手订单充足，订单收入比为3.89。公司年报公布今年计划230 亿中标额，目前进展良好。

    主营业务经营业绩稳中有进，毛利率略有提升

    上半年，公司实现营业收入76.11 亿元，同比增长5.49%。其中装饰板块实现营业收入71.98 亿元，同比增长5.53%，增速较去年同期下降3.92 个百分点，在目前大环境中已属不易；医疗健康板块实现营业收入4.13 亿元，同比增长4.88%，其中江河泽明营业收入8445 万元，同比增长37%，并于上半年实现了盈利。二季度，公司实现营收45.57 亿元，环比增加49.3%。公司毛利率为17.50%，同比增加0.62 个百分点，主要是由于会计准则变化，部分成本归集到研发费用所致。

    期间费用率有所上升，归母净利润小幅上升

    公司期间费用率11.79%，同比增加1.16 个百分点。其中销售费用率1.09%，与去年同期基本相同；管理费用率6.42%，同比下降1.72 个百分点，主因管理费用部分归集为了研发费用，剔除该因素后仍上升0.37 个百分点；财务费用率为1.82%，同比提高0.45 个百分点，主要系本报告期有息负债同比增加导致利息支出增加所致，鉴于公司港币资产较多，人民币贬值会产生一定的汇兑收益，下半年公司财务费用率有望下降；研发费用率2.45%，同比上升0.31 个百分点。综合起来，报告期实现归母净利润3.3 亿元，同比增长4.75%。

    经营性现金流平稳，回购股份已完成未来拟实施激励计划

    报告期收现比0.9399，相较18 年同期下降6.61 个百分点，主因营业收入增加同时公司收到的现金减少。付现比1.1000，较去年同期的1.1605 有所降低。经营活动现金流净额为-10.43 亿元，相较去年同期恶化0.57 亿元。

    报告期内，公司实施完成了股份回购计划，回购金额约1.57 亿元；公司拟在适当时机实施股权激励计划，推动公司长效激励机制。

    投资建议

    公司业绩增长稳定，订单量增速提升凸显幕墙龙头地位。我们维持对公司的“买入”评级。由于半年报利润增速不及预期，我们小幅下调19-21 年EPS 至0.63、0.80、0.94 元/股（原19-21 年预测EPS 为0.66、0.83、0.98元/股），小幅下调目标价至10 元（原10.8 元）。

    风险提示：订单执行不及预期；医疗业务进展不及预期