事件：

    公司发布2019 年一季报，2019 年一季度公司实现营收30.53 亿元，同比增长0.84%；归母净利润1.15 亿元，同比增长20.35%。

    点评：

    毛利率提升，现金流有所下滑：

    公司2019 年一季度实现毛利率17.11%（2018Q1 为14.71%），同比上升2.40pct，主要系建筑装饰行业毛利率提升带动；实现净利率3.77%（2018Q1为3.70%），同比保持平稳。公司2019Q1 实现经营性现金流净额为-9.93 亿元（2018Q1 为-8.04 亿元）；投资性现金流净额为-1.07 亿元（2018Q1 为-0.54亿元），主要系承达集团本期购买短期债券所致；筹资性现金流净额为-2.50亿元（2018Q1 为0.08 亿元），主要系公司本期承兑、保函、外存内贷等保证金支出增加所致。

    一季度幕墙订单同比大幅增长，内装订单同比由负转正：

    根据公司2019 年第一季度经营情况简报，公司2019 年第一季度新签工程订单48.44 亿元，相比2018 年同期订单额35.73 亿元增长35.57％；其中幕墙系统新签中标订单29.46 亿元，同比大幅增长54.89％。同时，内装系统订单中标额为18.98 亿元，同比增长13.58%，2018Q1 增速仅为-3.63%，增速由负转正。

    建筑装饰稳健经营，医疗业务转型提速：

    公司建筑装饰板块2018 年以来中标成都天府国际机场、北京环球公园、北京世园会、澳门主题公园度假村等一大批有影响力的地标工程，全年新增300 米以上项目5 个，200 米以上项目11 个，在北京城市副中心、中国尊、天津周大福金融中心、昆明恒隆广场等重大项目中赢得了客户高度赞誉。同时，公司通过资本运作加速向医疗健康业务转型，眼科方面以江河泽明为长三角区域中心，目前已发展为10 家眼科医院；第三方诊断方面2018 年公司收购江河华晟医学80%股权，2019 年1 月向Healius 发出非约束力报价函，启动收购工作，做大第三方诊断业务、加速医疗转型、实现双主业平行发展。

    财务预测与估值：

    预计公司2019-2021 年实现归母净利8.00/10.01/12.09 亿元，同比增长31.5%/25.1%/20.8%，对应EPS 为0.69/0.87/1.05 元。当前股价对应2019-2021年的PE 为13.0/10.4/8.6 倍，公司装饰主业经营稳健，医疗业务持续推进，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下行，医疗风险，回款风险。