公司近日公布2018 年年报，报告期内实现营业收入160.37 亿，同比增长4.84%；实现归母净利润6.09 亿，同比增长30.47%。点评如下：

    全年新签订单趋势良好，内装放量与外装更加均衡

    公司在报告期内新签订单212 亿元，较上年同增17.78%，高于18 年初制定的190 亿的目标。其中幕墙新签订单111 亿，同比增长11%；内装新签订单101 亿，同比大幅增长26.25%。幕墙和内装订单比例更加均衡，符合公司做大内装业务的战略。公司计划2019 年新签订单230 亿元，增速8.5%。

    收入增速稳健，毛利率大幅提升

    公司全年实现营业收入160.37 亿，其中装饰板块（内装+外装）152.46 亿，同比增长5.01%；医疗健康业务7.90 亿，同比增长1.76%。医疗板块江河泽明收入1.27 亿元，同比增长45%，江河泽明旗下眼科医院去年新增2 家，目前已有10 家眼科医院，前期的稳健发展为其后快速扩张奠定好了基础。毛利率方面，装饰板块毛利率为17.71%，同比大幅增加3.45 个百分点，主要是由于会计准则变化，部分成本归集到研发费用所致，也与公司控制速度，追求订单质量有关；医疗业务毛利率32.80%，同比增加1.64 个百分点

    期间费用率有所上升，经营现金流高于净利润并且高比例分红公司报告期的期间费用率12.01%，较17 年全年10.67%有所上升。其中财务费用1.48%，较去年下降0.6 个百分点，主要是18 年人民币贬值产生了一定的汇兑收益；销售费用率1.12%较17 年小幅下降；管理费用率和研发费用率为9.41%，较17 年大幅上升3.02 个百分点，主要是由于新会计准则将成本归集到研发费用、管理人员职员薪酬增加所致。18 年受中美贸易战影响，美洲江河从中国进口的铝型材被指“双反”，公司计提了较多坏账准备，致使本期资产减值损失增加较多（2 亿，17 年2923 万）。18 年公司有效税率为14.97%，较17 年19.76%大幅下降。综合起来，报告期实现归母净利润6.09 亿，同比增长30.47%。

    现金流方面，报告期收现比为1.0665，较17 年小幅下降；付现比为1.0330，较17 年小幅下降。经营性现金流净流入14.09 亿，和17 年基本持平，18年股利分配方案为每10 股派发现金红利3 元。公司连续多年经营现金流高于净利润并且高比例分红，在行业中实属难得。

    投资建议

    公司装饰主业业绩稳健，订单、毛利率持续增长；收购Healius 的非约束力要约函发出后预计今年医疗业务外拓将有进一步动作。综上，我们看好公司未来发展，维持公司2019-2021 年EPS0.66、0.83、0.98 元/股的预测，维持“买入”评级，对应PE 为13.6、10.8、9.1 倍。考虑到公司19 年PE处于公司历史估值较低位置，估值有修复空间，我们小幅上调目标价至10.8元（原目标价9.7 元）。

    风险提示：医疗业务进展慢于预期；公司持有较多外币性资产，人民币升值对其不利。