投资要点：

    　　 事项： 3 月14 日，公司发布2016 年年报，全年实现营收152.4 亿元，同比减少5.68%；归母净利润3.52 亿元，同比增长12.5%；基本EPS0.3 元。

    　　 四季度营收同比微降，毛利率创年内新高。公司四季度营收50.62 亿，同比减少2.9%，较前三季度平均同比降幅（6.98%）有所收窄；四季度归母净利润3028万元，同比减少0.75%，逊于前三季度平均同比增速（17.22%）。四季度公司综合毛利率16.13%，好于Q1（14.07%）、Q2（10.16%）、Q3（14.43%），创年内新高。

    　　 全年营业收入微降，净利平稳增长，现金流大幅改善。16 年公司营收152.4 亿元，同比减少5.68%；归母净利润3.52 亿元，同比增长12.5%。我们认为主要原因是1）公司剥离海外亏损业务接近尾声，资产减值损失同比减少30%；2）因人民币贬值，公司财务费用同比下降56.57%；3）投资Primary，报告期内收到现金股利4,174 万元。此外公司16 年所得税费用同比增长172.07%，主要由于本期利润总额增加导致计提所得税费用增加。16 年公司经营性现金流同比增长31.22%，净流入13.08 亿元。其中由于公司加大项目结算清欠力度、加强库存管理及提高存货周转效率，公司库存同比减少34.67%。

    　　 装饰主业毛利率有所下降，但订单回暖。16 年公司装饰主业实现营收146.05 亿元，同比减少9.1%，毛利率13.14%，同比下降1.41 个百分点。毛利变化主要受到营改增影响。16 年公司内外装新增订单同比均有较大幅度增长，其中幕墙新增订单89 亿元，同比增长8.54%，内装新增订单87 亿元，同比增长33.85%。17 年公司计划中标额186 亿元，其中幕墙系统业务90 亿元，内装系统业务96亿元，业务规模和经营效益保持平稳增长，体现公司对主业信心。

    　　 海外投资Primary 完善布局，国内收购南京泽明推进落地。16 年公司医疗建康板块贡献营业收入6.3 亿元，同比增长650%，但营收占比仍小，仅为4.13%。

    　　报告期内公司新增对澳洲Primary 公司股权投资，投资约合人民币14 亿元，持股占比15.94%，成为第一大股东。Primary 在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势，将有利于公司进一步扩大医疗健康业务。16 年公司亦通过与澳洲子公司Vision 共同出资设立中外合资企业以及收购南京泽明等方式，积极推动澳洲Vision 落地中国市场。未来公司将以眼科、第三方检验等专科领域以及医疗PPP项目为方向，加快海外优质医疗资源和技术落地中国市场，做大做强医疗健康业务，实现跨越式发展。

    　　 盈利预测与估值。公司17 年装饰主业计划保持增长，盈利能力有望改善；医疗健康板块加速落地，营收利润双双高增长值得期待。我们预计17-18 年EPS 为0.37 元和0.49 元，给予17 年35 倍市盈率，合理价值为12.95 元，维持 “买入”

    　　评级。

    　　 风险提示。海外经营风险，业务整合风险，经济下滑风险。