事件：公司近期发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　23 年&24Q1 业绩符合预期；23 年归母净利润同比增长17%，24Q1 同比下降4%2023 年公司实现营业收入33.23 亿元，同比增长4.59%；归母净利润6.09 亿元，同比增长17.06%。收入端逆势稳健增长主要系海外市场贡献。分产品来看，数控龙门加工中心实现营收17.02 亿元，同比下降6.29%；数控卧式加工中心实现营收4.92 亿元，同比增长48.3%；数控立式加工中心实现营收7.92 亿元，同比下降5.34%。分区域来看，国内区域营收26.7 亿元，同比下降4.17%；海外区域营收5.94 亿元，同比增长76.06%。分销售渠道来看，直销营收6.1 亿元，同比增长22.78%；经销营收26.54 亿元，同比增长1.04%。

    　　2024Q1 单季度公司实现营业收入7.56 亿元，同比下降3.41%，环比下降7.32%；归母净利润1.3 亿元，同比下降3.67%，环比下降10.61%。收入端及利润端同比下降可能系1）公司订单确认收入的周期约半年，公司2024Q1 营收主要反映2023H2 新接订单情况；2）2023H2 国内制造业景气度低迷。

    　　盈利能力相对稳定，2023 年毛利率同比增长2.63pct，24Q1 同比下降0.34pct盈利能力：2023 年销售毛利率、净利率分别约29.94%、18.34%，同比增长2.63、1.95pct。其中，数控龙门加工中心毛利率31.21%，同比增加0.26pct；数控卧式加工中心毛利率36.34%，同比增加1.28pct；数控立式加工中心毛利率22.48%，同比增加5.63pct。2023 年盈利能力提升主要系产品结构优化贡献。

    　　2024Q1 单季度销售毛利率28.47%，同比下降0.34pct，环比下降2.66pct；销售净利率17.25%，同比下降0.04pct，环比下降0.63pct。

    　　费用端：2023 年期间费用率10.63%，同比增长1.84pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约5.66%、1.19%、4.11%、-0.33%，分别同比变动+0.86、-0.12、+0.39、+0.7pct。2024Q1 期间费用率10.94%，同比增长0.71pct，主要系销售、研发费用率分别增长0.99、0.71pct 所致。

    　　短期机床行业将受益制造业复苏+设备更新，长期公司拓展海外市场+产品矩阵短期看，机床行业有望受益于制造业复苏和大规模设备更新。

    　　1）制造业复苏：2024 年4 月PMI 50.4%，连续2 个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。

    　　2）大规模设备更新：周期与政策共振下，预计机床行业有望迎来一轮更新高峰期。①周期：机床寿命大约为10 年，机床行业更替周期约7-10 年，上一轮高点为2011-2013 年，本轮周期的拐点为2020 年。受宏观环境影响，目前仍处于相对底部区域。②政策：2024 年以来国家明确推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换。机床作为工业母机，存量市场大，有望受益新一轮大规模设备更新。

    　　长期看，公司积极拓展海外市场和产品矩阵，有望再造一个海天。

    　　1）积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于 2013 年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局。2013-2023 年，公司海外及其他地区营收由0.19 亿元上升至6.53 亿元，CAGR 约43%，营收占比由2%提升至20%，发展迅速。2）持续完善产品矩阵：针对新能源汽车行业的高速加工需求，研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机；针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型；拓展各类型产品的型号谱系，增强全方面市场竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 归母净利润为7.12、8.23、9.53 亿，同比增长17%、16%、16%。

    　　对应PE 为21、18、15 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）海外市场拓展不及预期。