核心观点
公司披露2023 年年报，海外营收占比由2022 年的10.62%提升至2023 年的17.87%，且毛利率较国内高10pct 以上，叠加立加机型毛利率提升5.62pct，整体利润增速较高。
海天精工产品定位中高端，已具备国际竞争能力，近两年海外高增长趋势有望持续，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。
中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。
事件
公司2023 年实现营业收入33.23 亿元，同比增加4.59%；归母净利润6.09 亿元，同比增加17.06%；扣非归母净利润5.37 亿元，同比增加13.87%。
单Q4 来看，实现营收8.16 亿元，同比增加0.65%；归母净利润1.46 亿元，同比增加11.47%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增加7.36%。
简评
营收表现优于行业，海外占比持续提升
公司营收表现优于行业，竞争优势显现。2023 年，我国机床工具行业完成营业收入10974 亿元，同比下降10.3%。其中金属切削机床行业完成营业收入1586 亿元，同比下降7.2%；出口金属切削机床55.3 亿美元，同比增长27.6%，金属切削机床转为贸易顺差。公司国内营收下滑4.16%，海外营收增长76%，表现优于行业，我们认为这与公司较优的产品结构，以及海外布局完善有关，展现了龙头企业的竞争优势和持续优秀经营的管理能力。
分地区来看，海外同比增长76%，占比达到17.87%，同比增加7.25pct，主要系海外近几年加快布局，且地区结构更优，高增长有望持续；国内营收同比降低4.16%。分产品来看，龙门占比51%，同比降低6pct，卧加占比15%，同比增加5pct，主要系卧加前期基数较低，2023 年公司重新获得竞争优势，立加占比24%，同比降低2pct。
立加毛利率提升较多，海外毛利率较国内高10pct 以上立加机型毛利率提升及海外占比增加带动整体毛利率上行。2023 年，公司整体毛利率提升2.63pct，达到29.94%，主要得益于：①毛利率较高的海外业务占比提升，海外业务毛利率较国内高10pct 以上，占比由2022 年的10.8%提升至2023 年的18.2%；②立加机型的毛利率提升5.62pct，我们认为主要系低端流量机型占比减少，公司的降本举措逐步生效，该类产品约占公司整体营收的24%，近年来毛利率持续改善，从2019 年的1.49%提升至2023 年的22.48%，展现了公司较强的竞争力和降本增效能力。
剔除汇率影响，公司归母净利润实际增加21.68%。汇率波动在2022 年为公司带来了1943 万元的收益，2023年带来损失42 万元，若简单剔除此因素，归母净利润实际增长21.68%，远高于营收增速。
工业母机进入自主可控攻关阶段，看好公司进口替代及海外扩张龙门加工中心等机型具备较强的进口替代需求。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。海天精工是中国龙门机床领军企业，近年来开拓立式加工机床及卧式加工机床，横向扩展发展顺利，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。
产品定位中高端，已具备国际竞争能力。公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。2023 年公司克服困难积极开发国外市场和海外客户，海外区域销售收入同比保持快速增长，重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。
盈利预测与投资建议
公司作为国内民营机床龙头企业，龙门机床国内领先。公司产品定位中高端，已具备国际竞争能力，近两年海外高增长趋势有望持续，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。
预计公司2024~2026 年实现归母净利润7.19、8.68、10.70 亿元，同比增速分别为17.90%、20.75%、23.31%，对应PE 分别为19、16、13 倍，继续给予“买入”评级。
风险提示
1）经济周期带来的经营风险：机床是制造业的“母机”，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需，而固定资产投资需求直接受制于国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的制约。
2）行业和市场竞争风险：机床行业是典型的技术密集、资金密集的行业，尤其在公司所处的数控机床行业，技术能力、品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位。公司面临着来自国内外企业的激烈竞争：①来自日本、德国等国家的高端数控机床企业的竞争，要继续缩小与国际机床企业的技术差距，还需要不断的努力；②随着我国民营经济的发展，高端数控机床行业也会逐步涌现出上规模、有特色的民营企业，加剧市场竞争。特别是2020 年下半年以来，国内下游旺盛的市场需求，也促使机床企业普遍提升了产品产能，进而加剧了后续的市场竞争。