事件描述

    公司发布23 年报，23 年营收33.23 亿元，同比+4.59%；归母净利润6.09 亿元，同比+17.06%；扣非归母净利润5.37 亿元，同比+13.87%。

    单季度来看，23Q4 营收8.16 亿元，同比+0.65%；归母净利润1.46 亿元，同比+11.47%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比+7.36%。

    事件评论

    公司盈利能力持续改善。公司2019 年以来毛利率、净利率连续提升，23 年毛利率29.94%，同比+2.63pct；23 年净利率18.34%，同比+1.95pct。分产品看，立加、卧加、龙门毛利率分别同比提升5.63pct、1.28pct、0.26pct；分地区看，海外、国内毛利率分别同比提升3.34pct、1.65pct。此外，费用率同比增长1.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.9pct、-0.1pct、+0.4pct、+0.7pct，销售费用率增长主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高导致服务费增加，财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。单Q4 来看，23Q4 公司毛利率同比-0.89pct，净利率同比+1.74pct。

    分产品表现分化，国内需求有望修复。分产品看，23 年公司数控卧加、立加、龙门营收分别同比+48.30%、-5.34%、-6.29%，销量分别同比+29.52%、-13.65%、-11.46%，均价分别提升14%、10%、6%。公司数控龙门加工中心和数控立式加工中心营收有所下降，主要受国内需求承压影响，但数控卧式机床量价增长幅度较大，预计主要系国外市场销售需求旺盛拉动。边际来看，国内金切机床产量自2023 年9 月以来连续正增长，结束长达一年多的下行期，2024 年1-2 月累计产量9.0 万台，同比增长19.5%。此外，3 月13 日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，行动方案要求到2027 年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，政策支持下国内数控机床需求有望持续修复。

    把握机床出海机遇，海外销售大幅增长。进出口方面，23 年国内金切机床进口51.4 亿美元，同比下降8.2%；出口55.3 亿美元，同比增长27.6%，转为贸易顺差。后续国产机床有望凭借行业化、快速响应、性价比等优势在新兴市场复制国内发展路径，远期有望逐步打开欧美成熟市场。受益于机床出口趋势及公司加大海外市场拓展力度，公司23 年海外营收同比增长76.06%。

    维持“买入”评级。公司或持续受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2024-2026 年实现归母净利润7.0 亿元、8.4 亿元、10.0 亿元，对应PE 分别为19x、16x、14x。

    风险提示

    1、制造业景气修复不及预期的风险；

    2、公司海外业务开拓不及预期的风险。