投资要点

    公司发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营收25.07 亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润4.64 亿元，同比增长18.94%；扣非后归母净利润4.00 亿元，同比增长16.27%；基本每股收益0.89 元，同比增长18.94%；加权平均净资产收益率21.92%，同比减少0.51pct。2023Q3 公司实现营收8.12 亿元，同比减少4.60%，环比减少10.98%；归母净利润1.42 亿元，同比增长6.04%，环比减少23.55%；扣非后归母净利润1.33 亿元，同比增长2.05%，环比减少14.60%。

    盈利能力明显提升。2023 年前三季度公司毛利率29.56%，同比增加3.85pct；净利率18.49%，同比增加2.02pct。2023Q3 毛利率31.05%，同比增加5.10pct，环比增加2.19pct；2023Q3 净利率17.51%，同比增加1.76pct，环比减少2.88pct。

    加大国内外市场开拓力度，销售费用明显增长。2023 年前三季度公司期间费用为2.52 亿元，同比增长36.93%，期间费率10.03%，同比增加2.27pct。其中销售费用1.35 亿元，同比增长25.28%，销售费率5.39%，同比增加0.83pct；管理费用0.28 亿元，同比增长4.01%，管理费率1.12%，同比减少0.02pct；财务费用-0.10 亿元，去年同期-0.38 亿元，财务费率-0.41%，去年同期-1.61%；研发费用0.99 亿元，同比增长13.49%，研发费率3.93%，同比增加0.26pct。2023Q3公司期间费用合计0.90 亿元，同比增长40.39%，环比增长9.71%，期间费率11.05%，同比增加3.54pct，环比增加2.08pct；其中销售费用0.48 亿元，同比增长28.69%，环比减少2.14%，销售费率5.88%，同比增加1.52pct，环比增加0.53pct；研发费用0.32 亿元，同比增长1.41%，环比减少16.88%，研发费率3.90%，同比增加0.23pct，环比减少0.28pct。此外，公司前三季度政府补助6171.94 万元，同比增加20.64%。

    应收项目小幅增长，合同负债有所下降。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额2.39 亿元，同比增长178.53%，主要系本报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资活动产生的现金流量净额1.56 亿元，去年同期为-3.41 亿元，同比增加4.97 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.89 亿元，去年同期为-1.87 亿元。截至2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计10.50 亿元，同比增长5.04%，较年初增长14.45%；存货15.69亿元，同比增长0.39%，较年初减少0.34%；合同负债9.18 亿元，同比减少8.97%，较年初减少12.88%。2023 年前三季度，公司应收账款周转率7.94 次，同比减少0.91 次；存货周转率1.12 次，同比减少0.11 次。

    基于公司海外市场开拓顺利、盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.38/7.38/8.68 亿元，对应2023 年11 月13 日收盘价PE为22.0/19.0/16.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。