事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收25.07 亿元，同比+5.95%，实现归母4.64 亿元，同比+18.94%，实现扣非归母4.00 亿元，同比+16.27%，符合市场预期。

    　　2023Q3 收入承压，盈利能力持续提升。

    　　（1）成长性：2023Q3，公司实现营收8.12 亿元，同比下滑4.60%，归母净利润1.42亿元，同比增长6.04%。公司三季度收入出现同比下滑，短期承压，我们判断主因是：

    　　①现阶段国内下游需求疲软，公司生产发货有所降低；②国外市场开拓大，但交货期较长，处于持续增加海外发货量的进程中。与行业整体相比（2023 年上半年，中国机床工具工业协会重点联系企业金切机床产量同比下降11.0%，产值同比下降0.1%，其中数控金切机床产量同比下降13.1%，产值同比下降0.1%），公司前三季度收入实现正增长，利润实现两位数以上增长，难能可贵。此外，公司在海外的开拓力度持续加大，2022 年海外收入占比为10.62%，较2021 年提升3.70PCT，能有效冲抵国内需求的下滑。

    　　展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。

    　　（2）盈利能力：2023Q3，公司毛利率和净利率分别为31.05%、17.51%，同比分别增长5.10pct 和1.76pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2022 年海外毛利率较国内毛利率高9.69pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从2022 年5 月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2 以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过5 个pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。

    　　数控机床进口替代持续加快，公司充分受益。高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：4.1 日，全球排名第三的德玛吉森（DMG MORI）决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由DMG 或其授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，22 年金切机床进口额为56.1 亿美元（按照10 月31 日1 美元≈7.3134 人民币计算，对应约410 亿人民币），占当年国内金切机床消费额1240 亿元的32.98%，进口占比依然很高。海天精工数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。

    　　同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。此外，公司于10 月推出双五轴高速铣削中心，主要配套大型一体化压铸件的加工，将应用于新能源汽车前机舱、后地板、电池包底盘等一体式压铸零件的生产中，该产品竞争实力突出，有望充分受益新能源汽车一体压铸进程。

    　　维持“买入”评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.30/7.52/8.77 亿元，对应的PE 分别为23/19/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。