公司为国内大型高端数控机床领先企业，深耕机床行业20 余载，积淀深厚。

    　　2019 年以来，公司把握行业上行周期机遇积极扩产，规模及效益快速提升，2019~2021 年，公司营收与归母净利润CAGR 分别达到+53.1%、+120.0%。

    　　展望未来，短中期，我们认为航空航天&新能源高景气及通用制造业复苏与公司稳健产能扩张将实现供需共振，长期公司国产替代与全球化布局大有可为。

    　　我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　龙门加工中心龙头，发展驶入快车道。海天精工成立于2002 年，于2012 年完成股份制改革，并在2016 年于上交所主板上市。公司深耕数控机床行业多年，近年来实现快速发展，2019~2021 年，公司营收与归母净利润CAGR 分别达到+53.1%、+120.0%。2022 年前三季度，公司实现营收、归母净利润分别为23.7、3.9 亿元，同比+17.8%、+48.3%，维持高增。龙门加工中心为公司拳头产品，2021 年公司龙门、立加、卧加营收占比分别为51.2%、26.1%、16.1%。

    　　工业母机“大而不强”，国产替代奋起直追。（1）行业概况：机床作为工业母机，下游应用领域广泛。据VDMA，2021 年全球机床制造额、消费额分别为709、703 亿欧元，中国机床制造额和消费额全球占比分别为31%和34%，为全球最大的机床生产国和消费国。（2）市场规模：据中国机床工具工业协会数据，2022年我国金属切削机床实现消费额184.4 亿美元。根据国家统计局数据，我国新生产金属切削机床的数控化率仅为43%，落后于德、日等国。据前瞻产业研究院，2018 年我国高档数控机床国产化率仅约6%。在数控化与国产替代过程中，国内高端机床市场潜力巨大。（3）竞争格局：根据MIR 数据，国内金切机床市场呈现出多强共存的竞争态势，2022 年第三季度金切机床市场CR5 约34%，市场出货份额前三的公司分别为马扎克、台群、海天，分别占比8.2%、7.6%、6.7%，其中公司市场份额同比提升1.5pcts。国产数控机床企业正逐步向外资企业传统优势领域扩张，逐步争夺大型外资企业的市场份额。

    　　供需共振&集团赋能，规模稳步扩张行稳致远。（1）需求侧：国内新能源汽车和航空航天产业的快速发展催生大量金属切削加工需求，尤其是高速、精密、复合、多轴联动等高端装备需求；2023 年2 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%（环比+2.5pcts）。21 个细分行业中，有18 个行业PMI 指数位于扩张区间，比上月增加7 个，制造业景气面继续扩大，通用制造业的逐步复苏，亦将对机床需求带来强有力支撑。（2）供给侧：公司拥有30 余万平方米现代化恒温加工装配厂房。2022 年9 月，公司于宁波北仑的智能化生产基地项目开工建设，一期总投资10 亿元，建成后将用于公司新能源核心部件加工设备的批量化、柔性化和自动化生产。公司亦布局华南生产基地，生产范围涵盖立式加工中心、数控车床、钻攻机等。（3）集团协同效应：海天集团已发展成为注塑机、数控机床、压铸机、驱动系统及智能制造于一体的产业生态链集团。海天国际、海天金属成为海天精工的产品验证平台，有利于公司产品迭代更新，增强竞争力。此外，公司亦有望借助集团完善的海外销售渠道，实现更快的全球化布局。

    　　风险因素：下游景气及行业需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；核心零部件海外进口的风险；公司产能扩张不及预期的风险；公司新品研制及市场推广不及预期的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内大型高端数控机床领先企业，深耕机床行业20 余载，积淀深厚，未来全品类、全球化布局空间广阔。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为5.1、6.4、7.8 亿元，对应PE 估值分别为30、24、20 倍。

    　　我们选取其他头部机床企业纽威数控、创世纪和数控系统企业华中数控作为可　　比公司，其2023 年平均PE 估值为30 倍，我们主要采用PE 估值，适当参考PB 估值。考虑到公司的规模优势、突出的盈利能力和未来业绩增长潜力，我们给予公司2023 年28 倍PE 估值和7.9 倍PB 估值，对应目标价35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。