事件：海天精工披露2022 年中报，公司2022H1 实现营业收入15.15 亿元，同比增长19.47%，归母净利润2.56 亿元，同比增长60.99%。Q2 单季度实现营业收入8.1 亿元，同比增长11.05%，环比增长14.7%；归母净利润1.45 亿元，同比增长50.4%，环比增长31.8%。公司业绩继一季报之后再次大超预期，继续强烈推荐！

    供需均承压的情况下，海天精工二季度业绩仍实现超预期增长，体现头部企业优秀的生产经营能力。二季度爆发的上海疫情使得部分零部件运输受阻，打乱一小部分产品的生产组织计划，影响公司月度产量。在多重矛盾压力下，公司取得单季度营收增长11.05%的亮眼成绩，明显优于金属切削机床行业的整体表现（金属切削机床行业主要企业营收同比下降8.4%，产量同比下降14.7%），主要原因为：1）生产端，公司优化设计产能布局、提高核心功能部件的自制程度以保证正常生产；2）收入端，公司产品结构以龙门为主，龙门收入确认周期为5-6 个月，立加为2-3 个月，因此Q2 确认的收入主要是21Q4 及22Q1 的新签订单，疫情对订单的影响尚未体现在收入中。

    存货与合同负债均维持高位，一方面是物流影响收入确认节奏，另一方面是景气赛道客户支撑在手订单饱满。存货中，库存商品账面价值同比增长126.8%、环比年初增长34.5%至4.61 亿元；发出商品同比增长71%、环比年初增长42%至3.58 亿元。合同负债同比增长27.6%、环比增长10.5%，达到9.46 亿元的新高。公司存货与合同负债均大幅增长的主要原因为二季度全国各地的疫情管控政策影响机床的物流及安装调试进度，随着物流恢复正常，延后交付的产品有望在三季度确认收入。此外，公司加强对新能源汽车产业链核心客户的开发，景气赛道客户需求饱满；非景气赛道客户观望情绪较浓厚，影响月度新签订单；但整体来看，Q2 在手订单仍维持在高位。

    毛利率维持稳定，精细化管理叠加规模效应，单季度净利率连续第六次创下新高。公司上半年毛利率为25.56%，同比+1.26pct；Q2 单季度毛利率25.48%，同比+0.71pct，环比-0.18pct，整体保持稳定。近期钢材等原材料价格已开始下降，Q3、Q4 的毛利率有望小幅提升。同时公司不断提高制造技术，扩大自动化工艺的应用，优化人力资源配置，减轻工人的劳动强度， 费用管控成效显著。上半年管理/ 销售/ 研发费用率为1.02%/4.67%/3.67%，同比-0.26pct/-0.45pct/-0.1pct；受益于汇兑收益增加，公司的财务费用率同比下降1.2pct。因此上半年公司净利率同比大幅提升4.35pct，达到16.87%。Q2 单季度整体期间费用率同比下降3.44pct，环比下降2.36pct 至6.81%，带来净利率同比提升4.69pct、环比提升2.32pct至17.95%，单季度净利率自2021Q1 开始连续第六次创下新高！

    投资建设高端数控机床智能化生产基地项目，进一步扩大产能。公司计划投资10 亿元，在宁波北仑建设高端数控机床智能化生产基地、关键零部件智能化生产基地和创新中心（测试中心），项目建成后公司产能优势将得到巩固，营收规模向着百亿级发展。

    维持“强烈推荐”评级。随着各级政府稳增长和保市场主体各项政策措施的落实，机床行业运行的宏观经济环境向好，整体呈现明显的企稳回升趋势，如无大的冲击，下半年将逐步恢复增长。而中高端数控机床受益于高端制造业发展以及进口替代，本就具有较强内生动力，在行业景气度持续改善的情况下，下半年有望加速上行。海天的客户中约40%处于航空航天、新能源汽车等高景气赛道，将继续支撑中高端数控机床的需求，其余60%的客户主要受益于整体制造业景气度回升，因此我们认为不必对下半年过分悲观。我们预计公司2022 年营收为34.07 亿元，归母净利润为5.12 亿元，对应PE=23；未来三年归母净利润CAGR 为28%，按照PEG=1，合理PE 约为28 倍，继续强烈推荐！

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。