海天精工21 年成绩喜人，疫情窗口下进口替代加速，高端化、模块化提升价值量。公司21 年实现营收27.30 亿元，同比+67.30%；归母净利润3.71 亿元，同比+168.46%。公司通过定制化设计、本地化服务和高性价比优势快速实现进口替代，提价及精细化管理保障毛利率，规模效应显著，盈利能力大幅增强。

    我们预计22 年公司归母净利润4.43 亿元，对应PE 24.5 倍，维持强烈推荐。

    公司2021 年实现营业收入27.30 亿元，同比+67.30%，归母净利润3.71亿元，同比+168.46%，符合预期。其中，Q4 单季度营收7.22 亿元，同比+37.33%，归母净利润1.08 亿元，同比+122.48%。公司业绩高速增长的主要原因为：1）21 年我国宏观经济条件良好，机床行业延续2020 年下半年以来的恢复性增长态势，国内需求旺盛，公司主要下游航空航天、新能源汽车、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升；2）公司产品定位高端，直接与日韩成熟厂商竞争，凭借定制化设计、高水平低成本服务和高性价比优势快速实现进口替代。

    提价及精细化管理下，毛利率稳中有升。公司全年毛利率为25.72%，同比+1.69pct；Q4 毛利率28.62%，同比+5.66pct。大宗商品持续涨价导致21年原材料成本占比提升5.62pct 至83.47%，公司通过龙门提价8%，卧式提价11%对冲原材料价格上涨，通过精细化管理、优化工艺参数、改进工装工序、提升设备能力，进而提高零部件加工效率和装配效率，使人工成本及其他制造费用增幅分别约为收入增幅的2/3、1/3，折旧费用不升反降，同比-9.56%，因此毛利率继续提升。

    规模效应显著，盈利能力明显改善。大型设备类公司受规模效应影响大，公司三费均有下降。其中销售费用率5.19%，同比-1.52pct；管理费用率因职工教育经费减少大幅下降5.63pct 至1.19%；公司20Q3 开始盈利状况大幅改善，现金充沛，因此财务费用率为-0.16%。毛利率提升且费用率下降的作用下，公司净利率同比+5.12pct 达到了13.59%，创历史新高。

    维持“强烈推荐-A”评级。展望22 年，机床行业增速高位放缓属正常现象，航空航天、新能源汽车、锂电、光伏领域制造业景气度不减。机床是万亿行业，作为业内龙头，海天精工稳扎稳打，提升技术向中高端领域迈进，长期看好。我们预计22/23/24 年公司营收32.65/39.06/54.68 亿元，归母净利润4.43/4.96/7.59 亿元，对应PE24.5/21.9/14.3 倍，继续强烈推荐。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。