事件：公司发布2020 年报，实现营业收入16.32 亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长80.17%；实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长131.63%。

    行业持续复苏+经营战略调整，公司2020 年业绩实现高增长。

    （1）公司2020 年营收同比增长40.12%，且单季度收入逐渐提升（2020Q1-Q4 收入分别为2.70/4.05/4.31/5.25 亿元），二季度以来持续创新高。主要原因：

    ①3 月后机床行业逐月转好，进入下半年后则呈现出加速回升态势；②经营战略的调整取得阶段性成效，小型批量化的立式加工中心的产销量快速增长（具体分析见下文）。此外，截至2020 年底，公司预收款项（2020 年公司执行新的会计准则，预收款计入合同负债科目项下）余额为6.28 亿元，同比大增85.

    63%，表明公司订单实现大幅增长，为2021 年业绩高增提供支撑。

    （2）盈利能力方面，2020 年公司毛利率为24.03%，同比增长1.90pct；净利率为8.47%，同比增长1.88pct。分业务看，公司各类机床毛利率均有提升（龙门/卧式/立加毛利率分别提升3.07/3.57/10.78 百分点），规模化效应凸显。此外，子公司大连国华（立加生产主体）实现扭亏为盈，我们认为，随着公司立加的持续放量，盈利能力有进一步提升的空间。

    （3）费用方面，2020 年公司销售费用率、管理费用率分别为6.03%、2.09%，降低1.17、0.75 百分点，表明公司成本管控能力正在提升，同时也是规模化效应的体现。此外，财务费用由负转正，主要原因是本期汇率变动导致汇兑损失增加所致。

    （4）现金流方面，2020 年公司经营性现金流净额为5.40 亿元，同比增长147.69%，远超净利润水平，表明公司销售回款能力持续增强，经营质量健康。

    立加收入大幅增长，市场化战略成效显著。2020 年，公司立加产销量为1526、1377 台，分别同比增长250.80%、191.74%，收入同比增长163.45%。公司在保持高端数控机床行业领先优势的基础上，进行产品结构调整，采取市场化战略推动小型批量化的立式放量，已经取得显著效果。我们认为，在机床行业景气度持续上行的背景下，公司产品战略的调整很好的契合了行业的趋势，市场份额有望持续提升。

    疫情加速进口替代，公司充分受益。公司机床定位高端，主要竞争对手来自台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。根据中国海关数据，2020 年疫情导致进口机床下滑明显，其中，除日本外，从其他主要国家和地区进口金额均同比大幅下降（德国下降35.3%，中国台湾下降12.5%，瑞士下降16.5%，意大利下降21.3%，韩国下降38.0%），而这些国家和地区的机床与公司下游领域重合度高，具备较强的竞争关系，因此疫情为公司替代进口提供了宝贵的窗口期，进程正在加速。

    维持“买入”评级。行业持续复苏背景下，经营战略的调整助力公司迎来了高增长，规模化效应有望进一步凸显。此外，疫情为公司替代进口提供了宝贵的窗口期。预计2021-2023 年公司净利润分别为2.10 亿元、3.01 亿元、4.04 亿元，对应PE 分别为35、25、18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。