海天精工发布17 年年报，公司全年实现营业收入12.81 亿元，同比增长27%；营业利润1.09 亿元，同比增长142%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长63%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长84%。公司盈利能力明显增强，归母净利润首次突破1 亿元。

    收入稳步向上，盈利能力大幅提升。公司全年实现营业收入12.81 亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长63%。利润增速远高于收入增速，2017 年归母净利率达8%，较上年同期的6.3%上升1.7 个百分点，盈利能力大幅提升。2017 年，经营现金流净额2.44 亿元，同比增长33.4%，现金流情况也继续改善。

    各项费率下降明显，存货跌价减少。2017 年，在毛利率下降的情况下，公司净利润还能逆势提升1.7 个百分点，主要得益于公司良好的费用控制。管理费率6.82%，较16 年下降1 百分点，呈逐年下降趋势，财务费用0.8%，较16年下滑0.5 个百分点。更重要的是，公司的资产减值/营收比例，由2016 年的3.98%大幅下降至1.89%，主要系存货跌价损失由上期的2730 万下降至1460万元。对于各项费用的良好控制，为公司未来盈利能力持续提升打下了坚实的基础。

    小型化战略顺利推进，受原材料等因素影响，毛利率小幅下降。2017 年公司总体毛利率为24.79%，相较于上一年度减少0.68%。其中，数控龙门加工中心的毛利率为30.25%，相较于上一年度下滑1.57%。下滑的原因一方面是公司小型化市场策略的推进，另一方面主要是占成本较大比重的钢材价格上升，2017 年公司机床成本中原材料的占比达73%，较上年增加3 个百分点。

    卧式、立式加工中心增速较快。数控卧式加工中心和立式加工中心由于下游产业的需求增大，销量和毛利率同比上升，卧式收入同比增长66%，立式收入同比增长56%，然而立式的毛利率还处于较低水平，仅1.86%。卧式加工中心在通用机械和汽车零部件行业需求较大，立式加工中心在汽车零部件、模具和航空航天行业需求较大，预计18 年这些领域需求增速还会较快。

    机床行业持续恢复，2017 年消费总额达300 亿美元。根据中国机床工具工业协会统计，2017 年中国金属加工机床消费总额299.7 亿美元，同比增长7.5%；金属加工机床产出总额245.2 亿美元，同比增长5.1%；金属加工机床出口总额32.9 亿美元，同比增长11.4%；金属加工机床进口总额87.4 亿美元，同比增长16.3%。国内金属加工机床产量增长回稳，同比增长5.3%。国产机床的消费额占比为70.8%，较2016 年同期上升2.7 个百分点。国产数控机床消费额占比为74.9%，较2016 年同期上升1.7 个百分点。整体来看，国产机床行业正在一个逐步向好的轨道上运行。

    业绩预测及投资建议。海天精工是国内最优秀的数控龙门机床企业之一，凭借深厚的技术底蕴和行业积累，公司在机床行业发展最为困难的时期依然保持了健康发展。我们认为，随着龙门机床小型化战略的顺利推进，以及立式、卧式数控机床的良好需求，公司在未来几年都会保持稳定、较高速度的增长，预测2018 年海天精工收入15.6 亿元，净利润1.4 亿元，对应PE 45 倍，虽然短期估值仍较高，但公司作为中国数控龙门机床的领军企业，发展前景光明，值得关注。给予审慎推荐评级。

    风险提示：机床行业发展低于预期，原材料大幅上升导致毛利率下降。