事件描述

    　　中国银河发布2025 年报，报告期内实现营业总收入283.0 亿元，同比+24.3%，实现归母净利润125.2 亿元，同比+24.8%，加权平均净资产收益率同比+1.54pct 至9.8%。

    　　事件评论

    　　公司业绩全面回暖，ROE 表现亮眼。2025 年，公司实现营业总收入、归母净利润分别为283.0、125.2 亿元，同比+24.3%、+24.8%，加权ROE 为9.8%，同比+1.54pct。分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为88.5、8.3、5.2、44.8、131.4 亿元，同比分别+42.9%、+36.8%、+6.7%、+16.5%、+14.2%，各条业务线均明显回暖。

    　　经纪收入随市高增，两融市场份额提升。1）2025 年市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代买+席位租赁净收入同比+43.8%至76.1 亿元。2）2025 年末两融余额为1362 亿元，测算市场份额为5.4%，同比+0.42pct。3）客户数量较快增长，2025 年末公司客户总数超1930 万户，同比+11.6%，公司金融产品保有规模2519.5 亿元，同比+19.3%，个人养老金累计开户超过23 万户，同比实现翻倍增长。

    　　投行业务快速发展，债承跻身行业前列。2025 年，公司股权承销规模为86.97 亿元，行业排名第12，债券承销规模为6825.7 亿元，同比增长37.3%，行业排名第6。2025 年公司持续加强股权融资业务项目储备，提高项目承揽承做标准及综合服务能力，同时积极开展业务协同，进一步发掘债券承销业务机会，股债投行业务均实现快速发展。

    　　扩表速度放缓，自营收益回升。2025 年末公司金融资产规模为3909 亿元，同比+2.2%，扩表增速放缓，分资产类别来看，股票、基金、债券规模分别为418、386、2741 亿元，同比分别+21.4%、+41.0%、-3.9%，公司股基资产规模扩张明显，债券规模有所收缩。

    　　测算年化静态投资收益率为4.5%，同比+0.4pct，自营收益整体回升。

    　　国际业务快速成长，海外市场优势地位持续巩固。1）2025 年，银河国际控股实现净利润5.3 亿元，同比+ 61.6%，公司国际业务竞争力持续提升，港股IPO 保荐规模首次排名香港市场前10、参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行数量排名中资券商第5。2）银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5 和第6。累计完成71 笔股权及债券融资交易，总规模达47 亿新加坡元。

    　　看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为142.7亿元和154.1 亿元，对应PB 分别为1.16 和1.06 倍。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。