事件：中国银河发布2025 年业绩。2025 年公司实现营业收入283.0 亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2 亿元，同比+24.8%；对应基本每股收益1.03 元，ROE 9.8%，同比+1.5pct。第四季度实现营业收入55.5 亿元，同比-20.8%，环比-38.3%；归母净利润15.5 亿元，同比-49.4%，环比-65.4%。

    　　经纪业务增速显著，财富管理转型加速：1）2025 年公司经纪业务收入88.5 亿元，同比+42.9%，占营业收入比重31.3%，其中Q4 单季度经纪业务收入25.4 亿元，同比+1.8%，占营收比重46%。2025 年全市场日均股基交易额20538 亿元，同比+69.7%。2）2025 年末公司两融余额1450亿元，较年初+43%，市场份额5.7%，较年初+0.3pct，全市场两融余额25407 亿元，较年初+36.3%。3）2025 年公司充分依托一线投资顾问近距离陪伴优势，发力投顾服务矩阵，2025 年末公司注册投资顾问4,320人，较上年末增加264 人。

    　　投行业务规模扩容，股权业务修复显著：1）2025 年公司投行业务收入8.3 亿元，同比+36.8%。2）股权业务承销规模同比+2051.2%至104.3 亿元，排名第14；其中IPO 1 家，募资规模4 亿元；再融资8 家，承销规模100 亿元。截至2026 年3 月末，公司IPO 储备项目7 家，排名第17，其中两市主板2 家，北交所4 家，科创板1 家。3）债券主承销规模同比+37.7%至6843 亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4333 亿元、1456 亿元、398 亿元。

    　　资管业务规模与收入双升：2025 年公司资管业务收入5.2 亿元，同比+6.7%。截至2025 年末公司资产管理规模907 亿元，同比+6.5%。

    　　自营业务全年收益稳健，Q4 波动较大：2025 年公司投资收益（含公允价值）131.2 亿元，同比+15.6%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）13.8 亿元，同比-71.6%。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027 年的归母净利润分别为142/157 亿元（前值分别为147/157 亿元），分别同比+13%/+10%；预计公司2028 年归母净利润169 亿元，同比+8%。2026 年4 月1 日公司市值对应2026-2028 年PB 为0.88/0.84/0.81 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。