事件描述

    　　中国银河发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入227.5 亿元，同比+44.4%，实现归母净利润109.7 亿元，同比+57.5%，加权平均净资产收益率同比+2.97pct 至8.8%。

    　　事件评论

    　　公司业绩显著回暖，经纪及自营是业绩增长的主要驱动。1）2025 年前三季度，中国银河实现营业收入、归母净利润分别为227.5、109.7 亿元，同比分别+44.4%、+57.5%，加权ROE 为8.8%，同比+2.97pct；2）Q3 单季来看，公司实现归母净利润为44.8 亿元，同比+73.9%；3）分业务条线来看，前三季度公司经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为63.1、4.8、4.0、32.1、121.0 亿元，同比分别+70.7%、+29.9%、+12.7%、+22.1%、+38.4%，经纪及自营业务是业绩增长主要驱动。

    　　经纪业务收入随市回暖，信用业务市场份额稳中有升。前三季度累计、Q3 单季市场日均成交额分别为1.64、2.10 万亿元，同比分别+106.1%、+209.7%，中国银河经纪业务收入前三季度累计、Q3 单季同比增速分别为+70.7%、+124.7%，公司经纪业务收入随市回暖，Q3 末公司旗下证券类APP 月活数为644 万人，同环比分别+12.9%、+1.86%。Q3末公司测算融出资金市场份额为5.57%，较年初+0.13pct，稳中有升。

    　　股债承销规模快速提升，投行业务成长显著。1）前三季度股权融资市场显著回暖，市场IPO、再融资（剔除国有大行定增）规模分别为773、2989 亿元，同比分别+61.5%、+91.3%；2）前三季度公司股权IPO、再融资承销规模分别为4.3、127.2 亿元，而去年同期公司未有股权项目落地，公司股权投行成长显著。前三季度公司债券承销规模为5768.1 亿元，同比+75.0%，测算市场份额为4.7%，同比+1.5pct，公司债券承销规模及市场份额均有明显提升，前三季度公司实现投行收入4.8 亿元，同比+29.9%。

    　　扩表趋势延续，自营投资收益率明显回升。截至三季度末，公司金融资产规模为4170 亿元，较年初+9.0%，扩表趋势延续；前三季度，公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）为121.0 亿元，测算静态年化投资收益率（年化投资收益/平均交易性金融资产规模）为6.8%，去年同期为5.0%，同比+1.8pct，公司投资收益率明显回升。

    　　看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为144.7亿元和152.8 亿元，对应PB 分别为1.58 和1.40 倍。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。